核心观点：

公司是具备全球竞争力的国内海洋油服龙头。中海油服是中海油的控股子公司之一，主要提供油田技术、钻井、船舶服务等业务。短期看，公司23 年业绩已出现持续修复迹象；长期看，行业景气复苏叠加公司Alpha 有望实现业务（钻井+油技）、区域（国内+国外）、经营（降本+增效）的三重共振，延长业绩修复长度。

国内：中海油增储上产目标明确，公司助力走向深海。能源安全、周期上行、储量丰富、成本助推多因素推动本轮海洋油气开发加速，中海油继续增加24 年资本开支预算至1250-1350 亿元，公司持续受益。此外，中海油加大南海开发为公司深水作业创造新的增量空间。

海外：需求复苏+供给收缩，公司钻机盈利具有弹性。需求侧，陆油减产+海油增产带动全球钻机需求高增；供给侧，钻机行业经历了十年的供给收缩，同时上游船厂订单饱和进一步加剧了短期可用钻机的库存不足；供需平衡点右移，全球钻机的上租率、日费上升，提前锁单情况频发。行业复苏利好公司海外钻井业务：收入柔性，相较于海外平均日费仍有约一半的提升空间；成本刚性，固定成本占比高；因而毛利率具有弹性，公司海外半潜式、浮式钻井日费与全球平均水平仍有差距，钻井业务的综合毛利率仍有较大提升空间。

盈利预测与投资建议：预计 24-26 年归母净利达 40.65/50.71/59.70亿元，EPS 为0.85/1.06/1.25 元/股。结合可比公司估值，给予A 股24年25 倍PE，合理价值21.30 元/股；H 股24 年10 倍PE，合理价值9.37 港元/股（汇率1.1），首次覆盖给予A/H 股“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；油价波动风险；海外业务发展不及预期。