公司24H1 业绩承压，毛利率提升，积极分红回馈投资者。2024H1 公司实现营业收入52.12 亿元，同比下降13.59%，主要系2024H1 教育装备业务及供应链业务下降所致；实现归母净利润5.79 亿元，同比下降20.09%，受所得税政策影响；毛利率24.87%，同比增加4 pct。2024H1 公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.00 元（含税），预计分派现金红利1.96 亿元(含税)。

公司2024 年半年度现金分红总额（含回购股份金额）为3.52 亿元，约占2024年半年度归母净利润的60.85%。

发力教育服务，逐步推进研学业务。公司完成春季1.8 亿册教材教辅的发行保障工作，全力保障“课前到书、人手一册”，并加强与人教社、北师大出版社等头部出版机构合作，积极探索教辅发行新模式。智慧教育方面，公司不断丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，上半年平台用户525.4 万人，累计缴费7.3 亿元，同比增长120%。美丽科学教学平台V10.0 产品全新发布，数字虚拟人、AI 阅读大模型项目已经进入开发测试阶段。同时，公司提升皖新研学服务能力，推出第五届“皖新号”研学夏令营之“读懂中国”系列，2024H1 研学业务共服务学生8.8 万人次，营收同比增长80.22%，成功签约安庆十七中劳动教育实践基地。我们认为，公司凭借原先积累的竞争优势与业务经验，积极打造智慧教育平台、推动研学业务发展，有望进一步提升盈利能力，为公司营收提供新增量。

探索游戏业务，打造游戏产品供应链。公司结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B 端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链，代表作品有《仙剑奇侠传》系列产品、《帝国时代》系列作品、《只狼》《黑神话：悟空》等。充分探索海外发行合作模式，与境外公司建立合作，助力国内游戏海外主机发行。不断加强游戏储备库建设，成功签约了《泰拉科技世界》。

建设电商矩阵，强化IP 运营。公司打造线上店铺矩阵，以童书为特色，开设线上图书店铺36 个，2024H1 实现销售码洋3.7 亿元，同比增长34.5%。推进“3+N”直播间矩阵建设，形成具有安徽新华特色直播矩阵30 个，上半年累计开播730 余场，总曝光次数1248 万次。IP 方面，公司举办“元小鳌”IP 形象及探月系列绘本发布会，发布公司首个时尚文化类IP“元小鳌”，并打造自有IP 产品矩阵，开发元小鳌“捷报笔帘”文具套装，2024H1 实现销售4 万余套。筹备元小鳌数字乐园、元小鳌阅读探索馆、元小鳌文具馆。我们认为，线上矩阵的铺展与IP 运营的开展，有望帮助公司满足消费者的多元化需求，提升竞争力与消费者粘性，为公司业务贡献看点。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.42 元/股、0.49 元/股和0.54 元/股。参考可比公司，我们认为，公司虽然业绩暂时承压，但是随着数字化转型的推进、线上渠道的铺开，以及智慧教育、研学服务、游戏等新业务的持续增长，公司整体盈利能力有望获得提升，助力公司业绩重回增长。我们给予公司2024 年17-20 倍动态PE，对应合理价值区间为7.14-8.40 元/股，维持公司“优于大市”评级。

风险提示。行业政策变动风险，出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。