投资要点

24H1 毛利率稳健增长，经营状况稳中求进。24H1，公司实现营业收入52.13 亿元，同比-13.59%；归母净利润5.79 亿元，同比-20.09%；扣非净利润6.09 亿元，同比-6.10%。其中，教材毛利率24.06%，同比增加0.54 pct.；一般图书及音像制品毛利率38.55%，同比增加2.16 pct.。

24 年上半年拟分红回购合计近3.5 亿元，重视股东回报。24H1，公司拟分派现金分红人民币1.96 亿元(含税)，此前已实施的股份回购金额为人民币1.56 亿元（不含印花税、交易佣金等费用）。因此公司2024 年半年度现金分红总额（含回购股份金额）为3.52 亿元，约占24H1 归母净利润60.85%。

传统业务方面，守住教育出版基本盘，横向纵向延伸产业链。24H1,一般图书及音像制品业务实现营业收入24.36 亿元，同比 -1.39%；毛利率38.55% （+2.16 pct）。

教材业务实现营业收入7.28 亿元，同比增长1.14%；毛利率 24.06% （+0.54pct）。公司一般图书及教材相关业务毛利提升，基本盘业务提质增效。此外，公司布局智慧教育，进一步贡献教育业务增长逻辑。1）皖美教育平台上半年平台用户525.4 万人，累计缴费7.3 亿元，同比增长120%；2）美丽科学教学平台V10.0 产品全新发布；3）数字虚拟人、AI 阅读大模型取得初步成效，项目已经进入开发测试阶段；4）阅读评价系统二期已完成验收并在多地区投入使用；5）推出“阅伴”智能学习机、皖新元小鳌机器人。在出生率走低的背景下，市场普遍存在对于教育业务长期增长的担忧。我们认为，公司作为地方教育龙头，教育资质壁垒稳固，因此业绩基本盘有望维持；同时，公司积极创新，寻求增量。一方面大力拓展智慧教育，另一方面公司积极拓展研学等新业务，我们认为有望凭借此前在发行端积累的渠道优势，进一步获得市场份额。我们看好公司后续在教育业务新领域中的拓展前景。

公司通过ToB 分销布局单机游戏，关注《黑神话：悟空》后国产单机游戏崛起，公司游戏业务发展机会。公司游戏业务专注于单机游戏产品的发行和运营，结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B 端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链。旗下游戏公司自主开发的方块游戏平台在海内外代理发行了《仙剑奇侠传》系列作品、《只狼》等作品，并参与了《黑神话：悟空》游戏的代理分销。公司充分探索海外发行合作模式，与境外公司建立合作，助力国内游戏海外主机发行。此外，公司不断加强游戏储备库建设，成功签约了《泰拉科技世界》。我们认为，近期《黑神话：悟空》的成功意味着3A 买断制单机游戏的商业模式有望在国内跑通，未来有望吸引更多游戏头部厂商布局单机游戏。作为分销渠道，公司一方面，有望通过增加分销游戏数量，增加收入；另一方面，有望利用渠道优势作为筹码参与更多优质项目的投资等，进一步提升业务弹性。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年，公司营业收入为113.12/116.60/120.54 亿元，同比0.6%/3.1% /3.4%；归母净利润8.45/9.88/11.42 亿元，同比-9.8%/17.0%/15.6%。我们认为，业绩方面，伴随主营业务利润率优化，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。

此外，以《黑神话：悟空》为契机，方块平台有望在国产单机游戏出圈背景下受益。

预计所得税问题将一定程度上压制24 年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响或有限。此外，公司重视股东回报，24 年中期拟分红比例超60%。维持“买入”评级。

风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。