皖新传媒：安徽省国有出版集团。公司为安徽省地方国企，拥有安徽省唯一教材发行资质，为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、课后服务等教育产品和服务，此外还积极布局现代物流、游戏（方块游戏平台）等业务。以2023年为例，公司一般图书及音像制品营收占比达40%，教材销售为16%，供应链及物流服务业务占比约34%。

固本培元，主业稳健。公司是安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，竞争格局稳定度高，且中小学生教材教辅需求相对刚性（核心变量为当地在校学生数），主业稳定度高。复盘安徽省历年人口表现，出生率以及人口流入在全国范围内中上水准，预计对其中小学在校学生数提供有力保障。此外，公司也积极利用其省内渠道优势发力图书销售和创新文化业务，市场化程度高，积极寻求潜在增量。

分红率提升，积极回馈股东。公司在手资金充足且积极回馈股东，截至24Q1，公司持有货币资金109 亿元，现金流充沛。股东回报维度，公司近年来不断提高分红比例及分红频率，2023 年公司现金分红总额（含回购股份金额）为6.45亿元，约占归母净利润的68.90%，相较以往分红率显著提升。此外，公司控股股东提议2024 年度中期向全体股东派发现金红利0.10 元/股（含税），当前股息率位于板块前列。

除主业外，公司积极探索智慧教育、AI+、研学、游戏等增量，有望进一步打开长期想象空间。1）智慧教育：当前已成功落地54 项智慧课堂示范项目，覆盖全国2000 余所学校，并积极开发美丽学科等教学平台，当前已有一定用户覆盖度；2）AI+教育：公司先后推出朱子教育机器人、与华为合作的“皖新学习机”等，并结合最新AI 技术赋能教学体验提升；3）研学：公司疫后积极推进以研学为代表的素质教育解决方案；4）方块游戏：2017 年自主开发的单机游戏平台，曾成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏，截至2023年底方块平台累计上架游戏444 款、注册用户突破200 万人。

投资建议：我们看好公司业务增长性。一方面，我们看好主业预计可保持稳健增长；另一方面，公司也积极进行新业务布局，包括游戏、智慧教育等，有望打开长期收入天花板。同时，公司保持较高分红水平，股东回报积极。我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 8.78/9.48/10.53 亿元，同比增速-6.2%/8%/11%，当前股价对应15/14/12 倍 PE。采用相对估值法进行估值，可比公司24 年平均 PE 为14X（截至2023/8/20），考虑公司主业增长较快；以及新业务落地较快，后续成长空间较大，我们给予公司2024 年 18 倍 PE，目标市值157 亿元，对应目标价8.04 元，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期