核心观点：

守正：安徽省独家教材发行资质，省内渠道构筑基石。公司负责安徽省义务教育阶段所有免费教材的发行工作。公司基于此打造了覆盖安徽全省、辐射周边的出版物发行渠道及教育服务体系，截至2023 年底，公司共有销售网点804 家、教育服务专员近3000 人。根据安徽省的出生人数和升学率推算，2015-2024 年安徽省K12 学生数持续增长，2025 年开始自高点小幅下降。考虑学生结构向高年级移动，同时公司积极提高在安徽省大中专教材、市场化教辅的市场占有率，从教辅单一产品向心理健康、劳动教育、科学教育、校园阅读等整体解决方案转型，我们预计公司的教材教辅发行主业将在未来3 年内保持增长态势。

创新：（1）为安徽省中小学校提供教育装备、智慧学校、研学教育、课后延时服务、劳动教育实践、教师培训、AI 教学机器人等教育服务。

（2）供应链物流由出版物扩展至3C、家用电器、农特产品、化妆品、快消品等。（3）2017 年自主开发的单机游戏平台“方块游戏”上线，成功发行了《仙剑奇侠传》系列、《只狼》等知名游戏，截至2023 年底方块平台累计上架游戏444 款、注册用户突破200 万人。

在手现金充足，23 年实施回购并大幅提高分红。截至24Q1，公司共有货币资金109 亿元，在手资金充足。公司灵活运作资本、同时乐于回馈投资者。2023 年度现金分红总额（含回购股份金额）合计为6.45亿元，回购金额、分红比例和股息率均位于板块前列。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年，公司的营业收入为111.61/113.34/115.42 亿元，归母净利润为8.93/10.44/11.52 亿元。参照其他出版类国企的估值水平，我们给予公司2024 年18 倍的PE 估值，对应合理价值为8.08 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。在校学生减少；图书需求下滑；“AI+教育”业务进展不及预期；游戏业务的不确定性；公司适用的企业所得税政策变化。