23 年利润实现稳健增长，分红比例大幅提升。23 年，公司实现营业总收入112.44亿元（YoY -3.79%）；归母净利润9.36 亿元（YoY +32.21%）；扣非净利润7.54 亿元（YoY +9.66%）。24Q1，营收约29.29 亿元（YoY -5.44%）；归母净利润约2.93亿元（YoY -13.28%）；归母扣非净利润3.15 亿元，同比增加17.13%。截至24Q1，公司货币资金近110 亿元。23 年利润分配方面，拟向全体股东每10 股派现金股利人民币3.05 元（含税），共计分派现金分红5.97 亿元(含税)；现金分红总额（含回购股份金额）为6.45 亿元，约占归母净利润的68.90%。

传统业务方面，一般图书与教材业务稳健增长，低毛利业务逐步缩量。24Q1,一般图书及音像制品业务实现营业收入13.3 亿元，同比增长23.4%；毛利率37.80%（+0.75 pct）。教材业务实现营业收入7.1 亿元，同比增长8.79%；毛利率27.47%（+2.33 pct）。参考23 年，传统业务主要的增长动力包括：1）线上渠道继续深化。图书电商业务实现销售码洋5.8 亿元；“皖新云书店”新零售平台用户42 万人（YoY +203%），月均访问人次14.06 万（YoY +120%）；研发“皖新企业购”小程序，23 年合同金额破亿元。2）横向与纵向双重发力，扩展教育业务。横向拓展职业学校教材，获取高教社中职三科统编教材安徽省发行资格，23 年中职教材销售码洋同比增长26%。纵向推进研学教育业务，23 年实现销售收入3763 万元，同比增长607.33%。此外，23 年低毛利业务体量缩减，包括教育装备及多媒体业务（23 年营收YoY -46.46%，毛利率5.91%），以及供应链及物流服务业务（23年营收YoY -3.54%，毛利率3.56%）。我们认为，逐步缩减低毛利业务有望减轻“包袱”，进一步提升公司利润率水平。

“AI+教育”内容与渠道双升级，有望逐步跑通商业化模式。1）智慧校园：完成54 个智慧课堂项目，组织智慧学校培训超百场。2）智慧阅读：丰富校园阅读产品矩阵240 个品种，累计开发微课客户端数字内容课程659 节；搭建阅读评价系统，结合大模型、数字人等AI 技术研发应用，提升全新阅读体验。3）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。4）教师培训：优化“一实课堂”教师培训，升级“直播培训+工作坊研修+训后跟踪”的线上线下立体培训模式，服务教师达15 万人次。5）美丽科学：已在全国1.73 万所学校中应用，累计服务师生数超3000 万人。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年，公司营业收入为116.76/120.36/125.16 亿元，同比3.8%/ 3.1%/4.0%；归母净利润8.56/10.14/11.92 亿元，同比-8.5%/18.5%/17.5%。我们认为，业绩方面，伴随主营业务减负，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。预计所得税问题将一定程度上压制24 年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响有限。此外，公司重视股东回报，23 年含回购股份的现金分红比例近70%。维持“买入”评级。

风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。