事件：公司于2024 年4 月18 日披露2023 年报，2023 年公司实现营业收入112.44亿元，同比减少3.79%；归母净利润9.36 亿元，同比增加32.21%；扣非净利润7.54亿元，同比增加9.66%；期末在手现金合计106.77 亿元，同比增加17%；基本每股收益盈利0.47 元，同比增加30.56%。公司2023 年年度利润分配预案拟每10 股派3.05 元（含税），合计派发现金红利5.97 亿元（含回购6.45 亿元），按17 日收盘价计算股息率为3.75%（含回购为4.05%）。

主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。2023 年公司教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入17.5/45.2 亿元，同比变化+2.43%/ +6.57%，主要系2023 年学生人数及销售品种增加、公司文教类图书及电商平台图书销售增加所致；毛利率分别为25.24%/ 34.56%，同比变化+3.27pct/ -0.61pct。截至2023 年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804 个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。

教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2023 年，公司持续完善丰富教育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；同时，推进研学教育业务，2023 年内实现销售收入 3763 万元，同比增长 607.33%。我们认为，公司围绕政策新导向和用户新需求，推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。2023 年公司供应链及物流服务业务实现销售收入38.0 亿元，同比下滑3.54%，主要系公司部分家电类仓储物流服务收入减少所致。

文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。1）阅读消费：公司通过短视频和大 V 带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品，2023 年图书电商业务实现销售码洋 5.8 亿元。2）游戏：公司上线自主研发方块游戏 APP，方块游戏平台已累计上架游戏产品 444 款，注册用户数突破 200 万人。3）智慧教育：公司结合大模型、数字人等 AI 技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659 节。4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。我们认为，随着公司在文化教育及相关科技领域进行更为专业系统的投资布局和资源整合，新业务在贡献业绩增量的同时有望促进公司战略转型升级。

投资建议：公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司2024-2026 年收入分别为129.30/ 146.11/162.18 亿元（24/25 年前值分别为157.93/ 184.78 亿元），同比增速分别为15%/ 13%/11%，归母净利润分别为10.51/ 12.65/ 14.73 亿元，24-26 年PE 分别为14/ 12/ 10倍，维持“买入”评级。

风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险