事件概述

10月27日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度实现营收97.80亿元（yoy+5.92%）、归母净利润9.84亿元（yoy+18.32%）、扣非归母净利润9.28亿元（yoy+11.05%）；23Q3实现营收37.47亿元（yoy+0.53%，qoq+27.63%）、归母净利润2.60亿元（yoy+13.30%，qoq-32.76%）、扣非归母净利润2.79亿元（yoy+14.32%，qoq-26.67%），公司各项经营指标持续稳健增长。

分析与判断

（1）公司前三季度同比增速稳步增长，主要系图书零售业务市场持续复苏，公司主营业务稳健发展，盈利能力持续提升。我们预计公司2023 年收入及利润有望优于2022 年。公司持续升级业务模式，我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势。

收入端：公司主营的教材业务、一般图书及音像制品业务前三季度分别实现营收16.30亿元、38.61亿元，同比增长3.02%、36.06%，一般图书业务增速较高主要系市场图书零售业务复苏所致。

费用端：公司23Q3销售费用率为9.74%（yoy+5.74pct，qoq+1.53pct），管理费用率为3.12%（yoy-0.34pct，qoq-1.00pct），研发费用率为0.11%（yoy-0.03pct，qoq-0.23pct），我们认为公司在开拓新业态方面的营销推广受成本影响，销售费用率有所增加，公司持续提升管理能力，管理费用持续减少，我们预计新业态的稳定发展将逐步改善管理费用，公司盈利能力有望进一步提升。

利润端：公司利润增幅较大，主要系公司主营业务增长，以及公允价值变动获益所致。公司前三季度归母净利润同比增长18.32%，较去年同期的8.57%上升9.75pct。毛利率方面，公司前三季度整体毛利率22.22%，较去年同期的18.45%上升3.77pct，其中公司主营的教材业务25.11%（yoy+1.48pct），一般图书及音像业务38.57%（yoy+3.20pct）。

（2）公司持续纵深推进智慧生态体系，赋能公司主业发展。公司以科技融合和创新驱动为动能，推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展，新型文化业态有望为公司未来的发展夯实基础。

公司游戏平台不断打造重点游戏产品，通过多种知名渠道加大发行力度，与多家知名公司建立战略合作，不断提升方块游戏平台竞争力。截至2023 年6 月末，方块游戏平台已累计实现上线产品400 余款，注册用户近200 万人，上线《仙七DLC 人间如梦》《侠乂行》等产品，签约储备多个项目，游戏业务发展快速发展。

公司积极拓展智慧学校C 端产品线，携手华为共同打造教育普惠学习机。教育普惠学习机可制定自主学习整体解决方案，目前通过皖新传媒旗下新华书店门店及线上渠道进行试营销阶段，并根据营销结果持续优化整体方案。

公司不断深化智慧教育应用，积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动，线下线上协同推进、融合发展。公司校园阅读业务上线美丽阅读视频微课500 余节、覆盖师生400 余万人次，学前教育推出AI 赋能幼儿园延时服务方案，上半年销售同比增长87%。

公司在主营业务的基础上，持续打造文化新零售体系，通过搭建线上线下一体化电商平台、社群营销和直播平台，满足新时代用户的文化消费需求。我们认为业务的持续扩展有望保持公司业绩的高速发展态势。

投资建议

公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。公司前三季度业绩增速超预期，我们上调2023 年归母净利润至10.6 亿元，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.6 亿元、11.7 亿元、13.0 亿元，分别同增49.8%、10.6%、10.5%，对应估值分别为13 倍、12倍、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。