收入逆势稳健增长，海外业务持续发力。2024 年公司实现营收7719.4 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润233.8 亿元，同比-1.8%，实现新签合同额18812亿元，同比+7.3%。2024 年公司海外新签合同额3597 亿元，同比+12.5%，海外业务收入1353 亿元，同比+16.4%。在行业整体下行的背景下，公司发力海外市场，新签合同额、营业收入实现逆势稳健增长，利润小幅下滑。

毛利率小幅下降，费用率同步压降。2024 年公司整体毛利率为12.29%，同比下降0.30pct，其中四季度结算毛利率下滑较多，2024Q4 单季度毛利率为11.90%，同比下降4.14pct。2024 年公司期间费用率为6.01%，同比下降0.25pct，其中管理研发/销售费用分别同比-4.3%/-4.8%/+21.5%。尽管行业竞争加剧，毛利率有所承压，但公司同时加强费用控制，费用率得到同步压降，综合盈利能力维持稳定。

收款端压力较大，应付账款增幅收窄。截至2024 年末，公司账面应收票据及账款1398 亿元，合同资产2062 亿元，分别同比上年末18.2%/21.1%,占总资产的比重分别为7.5%/11.1%，较上年上升0.5/1.0pct。由于下游业主资金状况紧张，公司收款端压力增大。付款端，公司积极响应国家政策，加快对上游分包分供的账款清付，应付票据及应付账款较上年增加8.7%，增幅明显收窄，且显著小于应收款增幅。

主动收缩投资规模，现金流持续优化。2024 年公司实现经营活动产生的现金流量净额125.1 亿元，同比+3.6%，净利润现金含量为41.2%，较上年提升1.3pct。公司持续优化资产结构，主动收缩投资规模，2024 年资本开支307.5亿元，同比-28.3%，估算公司2024 年企业自由现金流为889.3 亿元，同比+44.7%。2024 年公司收现比/付现比分别为96.76%/97.05%，分别较上年提升2.3/4.9pct，收付现比均达到近十年高点。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。作为路桥港航基建领域的领先企业，公司核心竞争力突出，未来将充分受益于国家重大战略工程项目的加速实施。通过持续审慎的投资管控，预计公司现金流将进一步改善，资产质量有望得到系统性提升。预测公司未来三年归母净利润为234/250/268 亿元（前值246/269/287 亿元），每股收益1.44/1.54/1.64 元（前值1.51/1.66/1.77 元），对应当前股价PE 为6.35/5.96/5.56X，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。