营收规模同比增长，境外业务扩张明显，维持“买入”评级

中国交建发布2024 年年报，公司营业收入同比增长，归母净利润小幅下滑，新签合同额逐年增长，各业务毛利率改善，境外业务收入及新签表现突出。我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为279.4、307.5、367.7 亿元，对应EPS 为1.72、1.89、2.26 元，当前股价对应PE为5.4、4.9、4.1 倍，维持“买入”评级。

营收规模同比增长，归母净利润小幅下滑

公司2024 年实现营收7719.4 亿元，同比增长1.7%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为+2.3%、-23.3%、+11.1%、+34.7%，境外业务收入增速+16.4%；实现归母净利润233.8 亿元，同比下降1.8%；经营性净现金流125.1亿元，毛利率同比-0.30pct 至12.29%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别同比-0.48pct、+1.47pct、-0.32pct、+3.97pct；基本每股收益1.37 元，同比-1.4%；终期派息每10 股派送约1.6 元。公司归母净利润下滑主要由于投资净收益的减少，2024 年投资净收益为-15.08 亿元(2023 年投资净收益为-8.95 亿元)，对联营企业和合营企业的投资收益同比减少13.44 亿元。

新签合同额保持增长，境外业务扩张明显

公司2024 年新签合同额为18811.9 亿元，同比+7.3%，完成年度目标的95%，新签合同额增长主要来自于境外工程、城市建设等建设需求增加，其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别同比+9.1%、-5.9%、-2.7%、-39.0%，境外业务新签合同额同比+12.5%，占比约19%。公司主业基建建设新签订单拆分来看，道桥和铁路建设同比下降超20%、城建和境外工程同比增速超15%。

基建投资项目建设放缓，运营业务有所亏损

公司2024 年新签基建投资项目1293.8 亿元，同比-38%，投资类基础设施项目建设有所放缓，其中BOT 类、城市综合开发、政府付费项目分别占比58%、28%、14%，预计可承接的建安合同额1100.8 亿元。公司已进入运营期的项目以高速公路为主，2024 年运营收入为83.29 亿元，净亏损为23.40 亿元，截至年末尚未完成投资额为1118.3 亿元。

风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。