全年业绩符合预期。2024 年，公司实现收入7,719 亿元，完成年度目标的94%，同比+1.74%，归母净利润233.8 亿元，同比-1.81%；对应Q4 实现收入2,353 亿元，同比+11.53%，归母净利润71.1 亿元，同比-6.03%。全年业绩整体符合预期。

新签订单稳定增长，积极拓展海外市场、新领域。2024 年，公司新签订单18,812 亿元，同比+7.30%，完成年度目标的95%；对应Q4 新签订单6,007 亿元，同比+3.31%。分地区来看，2024 年公司境外工程新签订单3597 亿元，同比+12.50%，其中 “一带一路”共建国家占比75%。分领域来看，2024 年新兴业务领域实现新签合同额7,053 亿元，同比+46.4%。看好公司海外市场及水利等高景气新业务的持续拓展。

基建建设保持稳健，疏浚业务增速较快。分板块来看，2024 年基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现收入6,814/ 362.6/594.0/260.1 亿元，同比+2.34%/-23.27%/+11.14%/+34.69%。毛利率分别为11.09%/20.05%/12.79%/11.63% ， 同比-0.48/+1.47/-0.32/+3.97pct。其中其他业务收入上升，主要由于祁连山水泥重组并入公司所致；而基建设计业务收入下降主要因EPC 业务减少，公司聚焦设计主业。

24 年毛利率、费用率略下降，净利率保持平稳。2024 年，公司毛利率12.29%，同比-0.3pct，相比24 年前三季度+0.75pct，对应Q4 毛利率14.0%，同比-2.05pct。2024 年期间费用率6.01%，同比-0.25pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为

0.40%/2.33%/3.37%/-0.09%，同比+0.06/-0.15/-0.23/+0.06pct，费用率整体下降。2024 年资产+信用减值共计提78.6 亿元，同比-7.43亿元。最终录得2024 年公司净利率3.93%，同比-0.05pct；24Q4 净利率3.98%，同比-0.52pct，全年净利率整体保持平稳。2024 年公司预计累计分红49.11 亿元，对应2025 年3 月31 日市值股息率达3.30%，红利价值优秀。

25 年收入增速目标不低于5%，看好海外及新兴业务拓展。2025 年公司目标新签合同额增长不低于7.1%，收入增速目标不低于5%。伴随一系列稳增长及化债政策的持续推进，公司有望迎来业绩改善。同时，公司持续拓展海外和高景气新兴市场，积极布局AI 大模型等新质生产力，我们看好25 年公司业绩改善和估值提升。

【投资建议】

我们调整盈利预测， 预计2025-2027 年， 公司营业收入为8,151/8,559/8,977 亿元，同比增速分别为5.59%/5.00%/4.88%，2025-2027年归母净利润为242.6/255.7/270.0 亿元， 同比增速分别为3.74%/5.38%/5.60%，EPS 为1.49/1.57/1.66 元/股，对应2025 年4 月1日收盘价分别为6.21/5.89/5.58 倍PE，维持公司“增持”评级。

【风险提示】

基建需求不及预期；

原材料价格波动风险；

资产及信用减值高于预期；

利率风险。