本报告导读：

2025 年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于7.1%，收入目标计划为同比增速不低于5%。2024 年现金分红比率21%同比提升1 个百分点，对应股息率3.30%。

投资要点：

维持增持。维持预 测2025-2026年EPS 1.56/1.60元增8%/3%，预测2027年EPS1.65 元增3%。维持目标价13.89 元，对应2025 年8.9 倍PE。

2024 年归母净利润下降1.81%符合预期，经营现金流同比提升。(1)2024年营收7719 亿元同比增1.74%(Q1-Q4 增0.18/-5.02/-1.73/12.22%)，归母净利润234 亿元同比下降1.81%(Q1~Q4 增10.00/-10.63/-0.65/-4.47%)。

(2)2024 年费用率6.01%(-0.25pct)，归母净利率3.03%(-0.11pct)，加权ROE8.03%(-0.84pct)。(3)2024 年经营现金流125.1 亿元(23 年为120.7 亿元)，Q1-Q4 为-396.3/-345.3/-28.7/895.4 亿元(23 年为-256.3/-237.5/-4.5/619.0 亿元)。(4)截止2024 年末应收账款1380 亿元同增18.5%，应收账款/营业收入为17.88%(+2.53pct)。减值损失合计78.61 亿元下降8.6%，减值/利润总额为21.61%(-2.04pct)，减值/应收账款为5.7%(-1.69pct)。

2024 年新签订单18812 亿元同比增7.3%，其中城市建设订单同比增23%。(1)2024 年新签订单18812 亿元同比增7.3%，其中基础建设17006亿元同比增9.1%，基建设计526 亿元同比下降5.9%，疏浚1160 亿元同比下降2.7%。细分来看，基建中城市建设9769 亿元同比增23.2%，境外工程3446 亿元同比增16.8%，道桥建设2752 亿元同比下降21.2%，铁路建设163 亿元同比下降56.0%。(2)2024 年境内新签15215 亿元同增6.1%，境外新签3597 亿元同增12.5%。新兴业务快速增长，新兴业务领域的新签合同额为7053 亿元同比增46.4%。(3)2025 年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于7.1%，收入目标计划为同比增速不低于5%。

股权激励考核净利复合增速8%/8.5%/9%，分红比例提升1 个百分点。

(1)股权激励考核2023-2025 年净利润复合增速(以2021 年为基数)不低于8%/8.5%/9%，加权ROE 不低于7.7/7.9/8.2%。(2)公司按照归属于母公司股东净利润233.84 亿元的21%向全体股东分配股息，每股股息0.30166元，年度现金分红金额合计约为49.11 亿元，现金分红比率同比提高1 个百分点，对应股息率3.30%。(3)公司是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资运营商；拥有世界上最大的工程船船队。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。