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公司发布2024 年业绩报告，实现营收7719 亿元，同比增加1.74%；归母净利润为234 亿元，同比下降1.81%；扣非归母净利润为198.12 亿元，同比下降8.44%。

评论：

基建建设营收同比稳步增长2.3%，其中港澳及海外地区增长16.4%。1）24 年公司实现营收7719 亿元，同比增加1.74%；归母净利润为234 亿元，同比下降1.81%；扣非归母净利润为198.12 亿元，同比下降8.44%。毛利率为12.29%，同比下降0.3pcts。2）分业务结构来看，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收6814、363、594、260 亿元，同比分别+2.3%、-23.3%、+11.1%、+34.7%，毛利率分别为11.09%、20.05%、12.79%、11.63%，同比分别-0.48、+1.47、-0.32、+3.97pcts。3）分区域来看，内地、港澳及海外地区分别实现营收6367、1353 亿元，同比分别-0.9%、+16.4%，毛利率分别为12.76%、10.04%、港澳及海外地区增速较快，其营收占比已提升至18%。

在手订单充足。新兴业务新签合同额同比增长46%。1）2024 年全年新签合同金额1.88 万亿元，同比增长7.3%。2）基建建设、基建设计、疏浚、其他业务新签合同额分别为17005.82、526.46、1160.17、119.40 亿元，同比分别+9.12%、-5.94%、-2.67%、-38.98%。3）新签合同额的增长主要来自于境外工程、城市建设、水利项目、能源工程等建设需求增加，业务结构不断改善。新兴业务领域的新签合同额为7053.47 亿元，同比增长46.43%。境外新签合同额3597.3亿元，同比增长12.5%，占整体新签的19%。4）截至2024 年底，公司在执行未完成合同金额为3.49 万亿元，为2024 年营收的452%，保障未来营收规模。

5）2025 年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于7.1%，收入目标计划为同比增速不低于5%。

费用率下行，现金流仍在改善。1）2024 年公司期间费用率为6.01%，同比下降0.26pcts，受益于公司加强费用管控，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%、2.33%、3.37%、-0.09%，同比分别+0.07、-0.15、-0.23、+0.06pcts。

2）24 年公司现金及等价物净增加额同比增加180 亿元，主因经营性现金净流入125 亿元，较上年增加4 亿元，投资性现金净流出296 亿元，较上年减少263 亿元。

投资建议：公司在手订单充沛，考虑到基建投资进度及国际业务风险，我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.51、1.63、1.75 元。基于公司历史估值水平和当前行业可比公司估值水平，给予2025 年7.5xPE，我们调整目标价至11.3 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：基建资金落地不及预期，回款不及预期，海外进展不及预期。