事件：公司发布2024年年报。

营业收入稳健增长，城市建设新签合同增速较快。2024 年公司实现营业收入 7719.44 亿元，同比增长 1.74%，完成年度目标的 94%，符合预期。其中，基建建设/基建设计/疏浚业务收入分别为 6826.03/362.87/594.61 亿元，同比分别+2.2%/-23.3%/+11.1%。公司实现归母净利润233.84亿元，同比下降1.81%。2024年公司实现新签合同额 18，812 亿元，同比增长 7.30%，其中基建建设/基建设计/疏浚业务新签合同额分别为17005.82/526.46/1160.17亿元，同比分别+9.12%/+5.94%/-2.67%。基建建设业务中，港口/道路与桥梁/铁路/城市/境外工程新签合同额 876.34/2751.88/162.60/9768.56/3446.44 亿元，同比分别+3.68%/-21.15%/+23.20%/+16.78%。

基建设计业务毛利率有所提升，经营现金流有所改善。2024年公司综合毛利率为12.29%，同降0.31pct，其中基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为11.09%/20.05%/12.79%，分别 同 比-0.48/+1.47/-0.32pct。净 利 率 为3.93%，同降0.05pct。2024年经营活动产生的现金流量净额为125.06亿元，较上年同期多流入 4.41 亿元。经营现金流改善主要由于公司加强现金流管理和加大资产盘活力度，项目回款增加所致。

海外业务表现亮眼，加快构建新兴业务格局。海外业务新签合同额3597.26亿元，同比增长12.50%，占新签合同额的19%，在“一带一路”共建国家新签合同额384.6亿美元，占境外地区新签合同额的75%。公司新兴业务发展迅猛，新签合同额 7053.47 亿元，同比增长 46.43%，在节能环保、新能源、新材料和新一代信息技术产业等领域积极布局，为公司未来发展提供新的增长动力。同时，公司加快工程项目新业务领域转型升级，来自水利项目/能源工程类项目/农林牧渔工程项目的新签合同额为813.84/85.05/764.09亿元，同比增长146.41%/248.26%/109.75%。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为 251.14、272.32、297.32亿元，分别同比+7.4%/+8.44%/+9.18%，对应P/E分别为6.05/5.58/5.11x，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。