投资要点

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5366/163/135 亿元，同比分别-2.3%/-0.6%/-11.5%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1792/48/29 亿元，分别同比-1.7%/-0.7%/-32.9%。

期间费用率控制较好，处置子公司产生一次性收益。（1）分季度看，24Q1-3 公司分别实现营收 1769/1805/1792 亿元，同比分别 +0.2%/-5%/-2%，营收同比增速较Q2 有所改善；单三季度公司实现综合毛利率11.3%，同比-1.0pct，环比24Q2 小幅下滑0.1pct；（2）单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.0%/4.2%/0.4%，同比分别持平/持平/-0.1pct/-0.6pct，期间费用率水平控制较好；资产/信用减值损失分别为-0.4/-8.5 亿元，同比分别多计提0.3/7.7 亿元，实现投资收益8.7 亿元，同比+9.5 亿元，主要是由于处置子公司股权产生一次性收益；综合影响下24Q3 公司归母净利率为2.7%，同比+0.1pct。

Q3 现金流环比改善，资产负债率水平稳定。（1）单三季度公司经营活动净现金流为-28.9 亿元，同比多流出24.2 亿元，主要是由于经营活动支出增加所致，但环比Q2 少流出317 亿元，实现明显改善；收现比/付现比分别为133.4%/138.3%，同比分别+1.1/-10.2pct；投资活动净现金流为-64.8 亿元，同比少流出108.5 亿元，主要是处置子公司收到现金流入增加；（2）截至三季度末公司带息债务余额为6502 亿元，较期初+314亿元，资产负债率为75.2%，较期初基本持平。

新签合同额稳健增长，境外和新兴领域贡献较多增量。24Q1-3 公司实现新签合同额12805 亿元，同比+9.3%，其中单Q3 新签合同额为3196亿元，同比+12.1%；分业务来看，24Q1-3 基建建设/基建设计/疏浚工程业务分别实现新签11495/387/843 亿元，同比分别+10.0%/+6.7%、+9.3%，基建建设中城市建设/境外工程实现新签合同额1404/676 亿元，同比分别+20.1%/+27.7%，贡献较大增量；此外，公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，新兴业务领域实现新签合同额3900 亿元，同比增长27%。

盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升。考虑到国内基建建设增速放缓，以及公司计提减值损失等影响，我们调整公司24-26 年归母净利润预测至248/262/278 亿元（前值为258/276/295 亿元），10 月31 日收盘价对应24-26 年PE 分别为6.8/6.4/6.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。