处置子公司收益带动Q3 业绩改善。2024Q1-3 公司实现营业收入5366 亿元，同降2.3%；实现归母净利润163 亿元，同降0.6%，业绩表现符合预期。扣非归母净利润同降11.5%，增速显著低于归母业绩，主要因处置子公司股权等非经常性收益增加（公司在Q3 发行了安江高速公路持有型不动产ABS）。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入1769/1805/1792 亿元，同比+0.2%/-5%/-2%；实现归母净利润61/53/49 亿元，同比+10%/-10%/-1%，Q3 营收业绩增速均环比改善，在处置子公司带来的投资收益驱动下业绩降幅显著收窄。展望后续，中央加杠杆以及化债增量政策可期，预计将促进Q4 基建资金面改善，推动实物工作量加快形成，公司Q4 业绩有望延续修复。

毛利率有所提升，投资收益同比增多。2024Q1-3 公司毛利率11.54%，同比提升0.28pct。期间费用率6.14%，同比提升0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.08/+0.03/+0.1/+0.06pct，各项费用率均略有提升，预计主要因收入规模下降但费用支出相对刚性。资产（含信用）减值损失较上年同期多计提1.6 亿元。投资收益较上年同期增加12 亿元，主要因处置子公司股权产生一次性收益。所得税率同比提升0.4pct。净利率3.0%，同比提升0.1pct。Q1-3 经营性现金流净流出770 亿元，较上年同期多流出272 亿元，Q3 单季净流出29 亿元，同比多流出24 亿元。收现比/付现比分别为97%/113%，同期变动+3/+9pct。投资性现金流净流出221 亿，较上年同期少流出281 亿元，主要因公司控制投资类项目支出以及处置子公司收到现金增加。

Q3 签单环比提速，新兴领域增势较好，投资类订单明显收缩。2024Q1-3 公司新签合同额12805 亿元，同增9.3%；Q3 单季新签3196 亿元，同增12.1%，环比Q2 提速6.4pct。分业务看，基建业务新签合同额11495 亿元，同增10.0%（Q3 单季同增12%），其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别新签订单622/2024/131/6128 亿元，同比-1%/-18%/-38%/+20%，Q3 单季分别同比-15%/+48%/-85%/+15%。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额387/842/81 亿元，同比+7%/+9%/-42%。公司积极打造中交特色新质生产力，Q1-3 新兴业务领域实现新签合同额3900 亿元，同比增长27%。分区域看，境内/境外分别新签合同额10153/2652 亿元，同增5.9%/24.7%，Q3 单季同比+17%/-3%，境内订单显著提速。各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为809 亿元，同降34%，规模明显收缩。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为240/249/257 亿元，分别同比变动+1%/+4%/+3%，EPS 分别为1.48/1.53/1.58 元/股，当前股价对应PE 为7.0/6.7/6.5 倍，PB-LF 为0.61 倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。