事件：2024 年前三季度公司实现营业收入5366.36 亿元，同减2.26%；归母净利润162.74 亿元，同减0.61%；扣非归母净利润135.20 亿元，同减11.45%，扣非归母净利润下降较多主要由于公司开展做实资产专项工作，处置子公司等非经常性收益增加所致）。点评如下：

Q3 单季收入、归母净利润降幅收窄。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+0.18%、-5.02%、-1.73%；归母净利润分别同比+10.00%、-10.63%、-0.65%；扣非归母净利润分别同比+12.14%、-17.93%、-32.91%；销售毛利率分别为11.90%、11.42%、11.30%；销售净利率分别为4.25%、3.88%、3.61%。

前三季度毛利率、费用率上升、投资收益大幅增加，净利率有所上升。毛利率方面，公司2024 年前三季度毛利率同升0.23 个pct 至11.54%。期间费用率方面，2024 年前三季度期间费用率同升0.25 个pct 至6.14%，其中销售费用率同升0.08 个pct 至0.38%；管理费用率同升0.02 个pct 至2.26%；研发费用率同升0.10 个pct 至3.25%；财务费用率同升0.06 个pct 至0.24%。此外，2024年前三季度公司资产减值+信用减值损失30.77 亿元，损失同比增加4.75%；投资净收益9.76 亿元（主要由于处置子公司股权产生一次性收益所致），23 年同期为投资净损失1.85 亿元。综上，2024 年前三季度公司净利率同升0.11 个pct至3.91%。

经营活动支出增加，导致经营现金流出同比增加。2024 年前三季度公司经营现金净流出770.28 亿元，净流出同增266.56 亿元，同增52.92%；其中收现比同升3.17 个pct 至96.73%，付现比同升8.58 个pct 至112.90%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3 单季经营现金流分别为-396.35、-345.26、-28.68 亿元，分别同比多流出140.01、105.78、20.77 亿元。

境外新签高增25%，金融创新推动企业高质量发展。2024 年前三季度，公司新签合同12804.56 亿元，同增9.28%；Q3 单季新签3195.89 亿元，同增12.12%。

前三季度分地区看，境内、境外分别新签10152.94、2651.62 亿元，分别同增5.87%、24.66%。分业务看，基建建设、基建设计、疏浚业务分别新签11494.50、387.16、842.09 亿元，分别同比+10.04%、+6.74%、+9.28%。同时，公司加快构建新兴业务格局，前三季度新兴业务领域新签3900 亿元，同增27%。此外10 月30 日，安江高速不动产ABS 在上交所成功挂牌上市，发行规模49.56亿元，底层资产是中交资管持有的贵州江口至瓮安高速公路BOT 项目，是目前市场发行规模最大、首单高速公路类持有型不动产ABS。

盈利预测与评级。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，基本面较为稳健，并且公司坚持海外优先战略，境外新签快速增长。我们预计公司24-25 年EPS 分别为1.51 和1.59 元，给予2024 年8-9 倍PE，合理价值区间12.11-13.62元，维持“优于大市”评级。

风险提示。基建投资不及预期风险，境外拓展风险，REITs 政策不及预期风险。