事件:

2025 年3 月20 日，星宇股份发布2024 年年报：2024 年公司实现收入132.53 亿元，同比+29.32%；实现归母净利润14.08 亿元，同比+27.78%。

实现扣非归母净利润13.61 亿元，同比+30.17%。其中，2024Q4 公司实现收入40.27 亿元，同比/环比+33.73%/+14.78%；实现归母净利润4.31亿元，同比/环比+34.49%/+12.56%；实现扣非归母净利润4.32 亿元，同比/环比+14.85%/+16.33%。

投资要点:

受益于核心自主客户销量增长和单价提升，公司2024 年收入同比稳健增长。2024 年公司实现收入132.53 亿元，同比+29.32%；实现归母净利润14.08 亿元，同比+27.78%，营收利润均实现同比较快增长。从客户来看，公司作为国内车灯代表企业，积累了包括欧美系、日系、传统自主品牌及造车新势力等丰富的整车客户资源，与以德国大众、德国宝马、戴姆勒为代表的豪华品牌，以一汽大众、一汽丰田、广汽丰田为代表的合资品牌以及一汽红旗、奇瑞汽车、吉利汽车、赛力斯、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等国内自主品牌均有合作。从主要客户2024 年的销量表现来看，公司下游核心客户销量同比提升显著，如理想汽车、蔚来汽车和奇瑞汽车，据湖南日报及新浪财经报道， 2024 年销量同比分别提升33.1%/38.7%/38.4%。从单只车灯均价来看，2024 年单只均价由2023 年的162 元/只提升至203 元/只，我们认为，单只均价快速提升主要受益于公司灯品升级带来的价格提升以及头灯出货占比提升带来的出货结构优化。

利润率受会计准则调整影响有所波动，费用率同比优化显著。2024年全年公司毛利率为19.28%，同比-1.90pct；2024Q4 公司毛利率为17.61%，环比-2.33pct。公司利润率下降主要系会计准则调整所致，还原计入成本的1.35 亿元售后费用后，2024 年公司毛利率为20.30%。费用率端，2024 年全年公司期间费用率为7.74%，同比-1.80pct 。其中： 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.42%/2.29%/4.95%/0.08% ， 同比分别

-0.64pct/-0.36pct/-1.00pct/+0.20pct。公司整体费用率呈优化趋势，我们认为主要受益于公司经营规模的扩大以及会计准则调整带来的 销售费用的减少。

盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP 前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入159、195、238 亿元，同比增速为20%、23%、22%；实现归母净利润17.63、22.10、28.36亿元，同比增速25%、25%、28%；EPS 为6.17、7.74、9.93 元，对应PE 估值分别为23、18、14 倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险；6）行业竞争加剧的风险。