行业近况

乘联会发布11 月产销数据：狭义乘用车零售/批发/生产242.3/294.0/301.8万辆，环比+7.1/+7.6/+13.9%，同比+16.5/+15.3/+14.0%。11 月乘用车出口（含整车和CKD）39.6 万辆，同比增长5%，环比下降10%。

评论

更新政策助力高景气延续，批发、生产再创历史新高。11 月狭义乘用车产批零维持7%+的环比高增，1-11 月产批零累计同比+4.4%/+5.6%/+4.7%，好于年初预期，我们认为主要系得益于报废更新&置换更新政策持续发力，叠加“广州车展提升市场关注度。同时环比表现生产>批发>零售，厂商、渠道合计加库21 万辆，我们认为系车企为年末及明年初冲量蓄力，彰显车企稳增长信心。11 月乘用车出口同比维持5%的增长，环比下滑10%，我们认为主要系季节性正常波动，出口整体保持稳健。

新能源渗透率保持高位，自主车企走势依旧强劲。11 月新能源乘用车零售126.8 万辆，同环比+50.5%/+5.9%，渗透率52.3%，连续5 个月突破50%；11 月新能源批发143.8 万辆，同环比+49.6%/+4.9%，其中纯电/插混/增程占比58%/33%/9%，混动车持续放量，我们认为主要系以旧换新政策和新车供给的影响，带动10-20 万元纯电和插混需求更为旺盛。分车企来看，比亚迪/吉利/上通五菱新能源销量排前三；特斯拉中国月销增至7.9 万辆，零跑月销首次破4 万辆，小鹏月销突破3 万辆，理想月销回落至4.9 万辆，赛力斯/蔚来/小米分别维持月销超3/2/2 万辆。

政策持续加码，2025 年央地购置补贴有望延续。据商务部公告，我们估算8/9/10/11 月单月报废补贴申请量约55/33/44/57 万份，11 月单月置换补贴申请数量约99 万份；截至11 月18 日，报废补贴及地方政府置换补贴申请量均已超200 万份，政策加码是支撑需求快速增长的核心驱动力之一。12月9 日，中央政治局会议强调“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，我们认为中央和地方以旧换新及置换补贴政策有望延续，年底需求或平滑过渡到1Q25，当下车市需求高增或不会对明年形成大规模的透支，我们维持明年国内销量正增长、新能源快速增长的乐观预期。我们认为，商用车、二轮车同样受益于以旧换新政策扩张，明年产销有望进一步提升。

估值与建议

推荐：1）乘用车：小鹏汽车、吉利汽车、长城汽车、极氪、赛力斯、零跑汽车、理想汽车、比亚迪等。2）汽零：福耀玻璃、保隆科技、星宇股份、拓普集团、爱柯迪、继峰股份等。3）二轮车：九号公司、爱玛科技、雅迪控股等。4）商用车：宇通客车、中国重汽A/H、潍柴动力、中集车辆等。

风险

价格竞争激烈程度超预期，以旧换新政策效果低于预期。