乘用车：3Q24 车市内需回暖，板块内公司业绩分化，头部新能源表现亮眼销量端：3Q24 车市零售环比高增，新能源加速渗透至50%+。1）整体车市：3Q24我国乘用车批发/ 零售销量670 万辆/573 万辆， 同比-2.3%/+0.3%， 环比+6.5%/+14.5%；3Q24 新能源乘用车销量303 万辆，同/环比+43.9%/+29.4%，3Q24 渗透率52.8%；3Q24 乘用车出口销量129 万辆，同/环比+22.6%/+5.2%，出口增速有所放缓； 2） 车企表现： 3Q24 理想/ 问界/零跑/ 极氪销量同比+45%/+665%/+94%/+51%；传统自主份额环比分化，奇瑞/吉利/长城/长安市占率环比+0.9pct/+0.3pct/-0.1pct/-1.1pct；比亚迪销量同/环比分别+38%/+15%，市占率同/环比+4.9pct/+1.3pct。

营收端：车企间营收加剧分化，头部新能源业绩亮眼。3Q24 板块整体实现营收5085.9 亿，同/环比+2.4%/+7.8%。3Q24 比亚迪/赛力斯实现营收2011.3 亿/415.8亿，同比+24.0%/+636.3%，环比+14.2%/+8.1%；长安汽车/长城汽车实现营收342.4 亿/508.3 亿，同比-19.8%/+2.6%，环比-13.8%/+4.6%；上汽集团/广汽集团实现营收1458.0 亿/284.9 亿，同比-25.9%/-21.5%，环比+3.0%/+15.4%。

利润端：毛利率同环比修复，费用端施压净利润。3Q24 乘用车板块归母净利润为152.9 亿， 同/ 环比-22.9%/-17.7% ； 扣非净利润为129.6 亿， 同/ 环比-25.5%/+19.9%；扣非净利率为2.5%，同/环比-1.0pct/+0.3pct。拆分看，1）毛利率：3Q24 毛利率16.8%，同/环比+1.0pct/+1.6pct，其中比亚迪/长安汽车环比+3.2pct/+2.5pct；2）费用率：3Q24 费用率13.3%，同/环比+2.1pct/+1.4pct，其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率同比+1.0pct/+0.2pct/+0.3pct/+0.6pct ， 环比+0.1pct/+0.2pct/+0.4pct/+0.6pct。

智能化：3Q24 量利齐升，智驾赛道利润弹性释放营收端：3Q24 营收同环比增长，增速超车市销量表现。智能化板块3Q24 实现营收503.30 亿，同/环比+16.0%/+8.8%。细分赛道看，智能座舱（华阳集团同/环比+37.2%/+20.2%，上声电子同/环比+20.1%/+18.0%）、智能驾驶（德赛西威同/环比+26.7%/+20.5%，经纬恒润同/环比+30.8%/+33.5%）、传感器（豪恩汽电同/环比+11.5%/+17.2%）等赛道零部件企业营收增速明显。

利润端：毛利率边际仍改善、费用管控良好，规模效应助力盈利能力提升。3Q24智能化板块归母净利润为34.18 亿，同/环比+30.7%/+7.5%；扣非净利润为33.04亿，同/环比+40.8%/+19.7%；扣非净利率为6.6%，同/环比+1.2pct/+0.6pct。拆分看：1）毛利率：3Q24 毛利率20.8%，同/环比+0.3pct/+0.2pct；2）费用率：

3Q24 费用率12.5%，同/环比-1.1pct/+0.01pct。

营运端：存货周转效率持续改善，应收账款周期仍在高位。3Q24 存货周转天数为82 天，同/环比-7 天/-1 天，3Q24 华阳集团/上声电子/德赛西威/经纬恒润/菱电电控/ 拓普集团/ 道通科技/ 豪恩汽电/ 科博达/ 星宇股份同比分别 -18/-11/-19/-62/-65/-14/-78/-18/-23/-19 天。3Q24 应收账款天数为85 天，同/环比分别+6 天/+2 天。

投资建议：乘用车建议关注长城汽车（产品结构改善）、长安汽车（深蓝、启源新车加快投放）。智能化零部件供应商建议关注：伯特利（线控底盘，新项目充足&产能持续扩张）、华阳集团（HUD+无线充电+域控，汽车电子规模放量）、亚太股份（EPB+线控制动，突破国际客户）、拓普集团（智能底盘，汽车电子放量+机器人顺利推进）、星宇股份（智能车灯，新客户新项目持续拓展）、骏成科技（智能座舱+二轮车屏显等，产业链协同+全面出海）。

风险提示：上游原材料价格上涨风险，地缘政治风险，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。