事项:
公司发布2024 年三季报,24Q3 归母净利3.83 亿元、同比+22%、环比+9.0%,扣非归母净利3.71 亿元、同比+44%、环比+14%。
评论:
新能源持续放量叠加行业环比上行,24Q3 营收续创新高。24Q3 营收35 亿元、同比+25%、环比+6.2%,创新高,主要受益:奇瑞24Q3 批发销量64 万辆、同比+32%、环比+16%,理想L6 7.5 万辆、环比+92%,问界M9 4.9 万辆、环比+2.4%;合资客户受行业补贴政策刺激环比销量提升。
24Q3 归母净利创近三年新高。24Q3 归母净利3.83 亿元、同比+22%、环比+9.0%,创近三年新高,对应归母净利率10.9%、同比-0.3PP、环比+0.3PP,扣非归母净利3.71 亿元、同比+44%、环比+14%,其中毛利率微降、费用率进一步控制,非经下降,具体:
①毛利率:24Q3 毛利率19.9%、同比-1.1PP、环比-0.4PP,可能为客户、产品结构变化及价格端波动。
②费用率:24Q3 期间费率8.1%、同比-1.2PP、环比-0.1PP。其中,管理费率2.0%、同比-0.4PP、环比-0.1PP,销售费率1.5%、同比+0.2PP、环比+0.1PP,研发费率4.7%、同比-0.6PP、环比-0.1PP。
③非经:24Q3 非经0.12 亿元、同比-79%、环比-54%,主要因计入非经的政府补助减少。
产品&客户结构持续优化,与优质新能源客户合作紧密。产品端,2017 至2023年,公司前照灯/后组合灯占比由8%/18%提升至13%/24%,车灯产品均价由66 元提升至162 元,未来前照灯/后组合灯(特别是ADB、DLP 及贯穿式车灯)占比有望进一步提升。客户端,公司23H2 起新能源转型进程加速,据我们测算,公司新能源收入占比2022 年不到5%,2024 年有望接近40%,随和华为、蔚小理、极氪等新能源客户合作进一步加深,2025 年新能源收入占比有望进一步提升,助力营收规模的加速增长。
全球化布局加速,有望打开中长期成长空间。公司于2020 年进军海外,在欧洲市场塞尔维亚星宇2023 年实现营收1.1 亿元,也已注册墨西哥星宇和美国星宇,稳步推进全球化布局。我们看好公司未来在欧洲市场获得更多定点项目,进一步扩大份额,并向北美市场进军。根据QY Research,2028 年全球车灯市场规模有望扩容至476 亿美元,假设星宇全球市占率达到10%,则规模有望增长至338 亿元,成长为全球性的车灯领军企业。
投资建议:车灯行业壁垒高,在下游新能源/自主车企崛起、汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇这类头部企业有望进行第二轮国产替代,结合公司在手新项目及补贴刺激车市热销,我们预计公司2024-26 年营业收入132、162、192 亿元(前值为133、157、188 亿元),同比+29%、+22%、+19%;结合24Q3 毛利率下行,我们预计公司2024-26 年归母净利14、18、22 亿元(前值为15、19、23 亿元),同比+28%、+30%、+23%,给予公司2025 年目标PE27 倍,对应目标市值494 亿元、目标价172.8 元、空间22%,维持“强推”评级。
风险提示:新能源新项目定点不及预期、燃油车客户配套销量不及预期、智能车灯渗透低于预期、主机厂超额年降压力、海外开拓进程不及预期等。