公司发布三季报:Q3 实现营收35.09 亿元(yoy+24.77%,qoq+6.19%),归母净利3.83 亿元(yoy+21.60%,qoq+8.96%)。2024 年Q1-Q3 实现营收92.25 亿元(yoy+27.48%),归母净利9.77 亿元(yoy+25.02%)。公司三季度业绩符合我们在业绩前瞻报告中的预期(我们预计Q3 归母净利润3.8-4.0 亿元)。公司在新势力和头部自主车型周期的强劲带动下,Q3 业绩维持较高的同比增速。展望后续,智能车新品周期仍持续促公司营收成长,同时在高附加值产品带动下,公司净利率预期上行,我们维持“买入”评级。
奇瑞、理想、问界等头部自主和新势力驱动Q3 营收同环比高增24Q3 公司营收35.1 亿元(qoq+6.19%),主要系:①理想Q3 产量环比+62%至15.4 万辆,赛力斯Q3 产量环比+13%至11.2 万辆,奇瑞Q3 产量环比+24%至46.6 万辆,公司在以上车企份额较高。②问界M9 Q3 生产5.1 万环比+6%,持续贡献高端DLP 产品出货,随着M9 五座版上市,我们预计M9 月销稳定,同时24Q3 至25 年初,持续有极氪、问界等新车增量。
Q3 净利率环比提升,主要系费用率及减值额的收窄Q3 毛利率19.94%,环比略降0.43pct,但公司Q3 净利率环比+0.28pct 至10.91%,我们认为主要系:①Q3 费用率因规模效应环比继续收窄,Q3 销售、管理、研发、财务四费率和为8.11%,同/环比分别-1.17/-0.14pct。②信用减值损失Q3 为1738 万元,较Q2 的2962 万元损失收窄,体现下游优质客户的回款顺利,同时资产减值损失环比收窄。
看好后续智能车新品周期促公司成长,同时公司积极推进全球化布局公司具备技术领先优势,同时在优质新势力客户卡位优势明显,新势力项目单车价值和盈利能力较此前客户多有提升,较大增加公司成长性。公司全球化布局推进顺利,继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场,注册成立墨西哥星宇和美国星宇,寻求更多北美机会,逐步向车灯行业全球头部企业迈进。
盈利预测与估值
综合考虑公司产品对应新车的销量节奏,及公司客户结构变动,我们下调24 年毛利率预测,下调25-26 年营收预测,对公司2024-2026 年归母净利预测为14.5/19.5/25.1 亿元( 前值16.1/21.8/28.2 亿元), 同比+32%/34%/29%。公司1 年/3 年期PE-TTM 估值分位数分别为44%/15%,处于相对底部位置,可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值20.9 倍,考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期,我们给予公司25 年30%估值溢价,25 年27.2X PE 目标,目标价185.32 元(前值151.39 元)。
风险提示:下游客户整车产销不及预期,短期内新产品盈利能力不及预期。