投资要点:公司发布2024 年三季报,2024 年前三季度实现营业收入92.25 亿元,同比+27.5%;实现归母净利润9.77 亿元,同比+25%。分季度看,公司24Q3 实现营收35.09 亿元,同环比+24.8%/+6.2%;实现归母净利润3.83 亿元,同环比+21.6%/+9.0%。业绩符合预期
Q3 业绩维持高增长,系客户周期持续兑现下订单持续放量。24Q3 公司营收35.09 亿元,同环比+24.8%/+6.2%;实现归母净利润3.83 亿元,同环比+21.6%/+9.0%,主要系公司自身新一轮客户周期持续兑现(例如核心客户奇瑞Q3 销量达到63 万辆,同比+30%;问界热销车型M9 在三季度月均销量超1.6 万辆)带动公司车灯订单放量,贡献业绩增长。
规模效应增强、费用端持续优化,公司盈利能力环比改善。公司Q3 毛利率为19.9%,同比-1.1pct/环比-0.4pct;净利率为10.9%,同比-0.3pct/环比+0.3pct,环比改善。公司Q3 四费费用率为8.1%,同比-1.2pct,新品爬产下逐步摊薄成本,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.0%/4.7%/-0.1%,同比+0.2pct/-0.4pct/-0.6pct/-0.4pct,公司整体费用管控较为稳健。
历经三十载,全球客户结构已经完善。车灯已经进入新玩家极难进场,老玩家通过客户多元化提升市占率,所以客户结构是后续市占率逐步提升的基石。公司客户涵盖德国大众、一汽-大众、上汽大众、戴姆勒、北京奔驰、德国宝马、华晨宝马、通用汽车、上汽通用、一汽丰田、广汽丰田、日本日产、东风日产、广汽本田、东风本田、一汽红旗、奇瑞汽车、吉利汽车、赛力斯、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车及某国际知名新能源车企,客户覆盖率极高,只待深耕。
车灯前罩灯出货量不断增加,带动ASP 提高。公司车灯出货由小灯、尾灯、前罩灯共同组成,而前照灯是价值量最高、技术变化最大的品类,尤其以问界M9 的DLP 激光大灯为代表作,行业后续在DLP、ADB 灯大灯渗透率有望持续提高。根据公司22、23 年报,前罩大灯出货量分别为703.05 万、762.52 万只,23 年出货同比增长8.5%,23 年相当于供应381.26 万辆车,市占率达到14.9%;同时23 年车灯ASP 同比提高25.4%,亦是由于前罩大灯出货量增加,叠加ADB 等高附加值产品供应所致。
投资分析意见:合资销量下滑超预期,预测24-26 年营收为132.1/164.4/195.6 亿元(略降低原有24-25 年预测132.5/166.8 亿,提高26 年预测194.2 亿);考虑整体自主车企竞争激烈,略降低24-26 年盈利预测,归母净利润为14.2/18.2/22.2 (前值预测为14.6/19.1/23.6 亿),对应PE 为30、23、19 倍,考虑公司新能源客户开拓顺利,竞争格局进一步优化,维持买入评级。
核心风险:下游客户销量不及预期、新项目开发不及预期、原材料价格提升、降价压力超预期。