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星宇股份(601799)系列点评二:下游客户表现强劲产品结构不断升级

民生证券股份有限公司 10-27 00:00

事件:公司发布2024 年三季度报告,2024 年前三季度营收92.25 亿元,同比+27.48%;归母净利润9.77 亿元,同比+25.02%;扣非归母净利润9.29 亿元,同比+38.77%;其中2024Q3 营收35.09 亿元,同比+24.77%,环比+6.19%;归母净利润3.83 亿元,同比+21.60%,环比+8.96%;扣非归母净利润3.71 亿元,同比+43.73%,环比+13.93%。

下游客户表现强劲 盈利快速增长。1)收入端:2024Q3 营收35.09 亿元,同比+24.77%,环比+6.19%。2024H1,公司实现了22 个车型项目批产,2024Q3,赛力斯、理想、奇瑞等下游客户销量同环比表现亮眼,新项目投产+客户销量增长,共同驱动公司收入快速增长;2)利润端:2024Q3 归母净利润3.83亿元,同比+21.60%,环比+8.96%,扣非归母净利润3.71 亿元,同比+43.73%,环比+13.93%。2024Q3 毛利率达19.94%,同比-1.15pct,环比-0.43pct,归母净利率达10.91%,同比-0.29pct,环比+0.28pct。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提示,扣非同比增速高于归母,主要系计入非经常性损益的政府补助同比减少; 3 ) 费用端, 2024Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.47%/2.03%/4.70%/-0.08%,同比分别+0.22/-0.36/-0.61/-0.42pct,环比分别+0.05/-0.09/-0.07/-0.03pct,费用端整体维持稳定。

独供问界M9 前后车灯总成 成为业绩强劲支撑。问界M9 定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV,于2023 年12 月正式发布。公司作为Tier1 供应商,为问界M9独立提供前后部车灯总成,其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB 系统配合与华为联合开发的百万级DLP 模组同步控制,可对前方车辆和行人实施精准遮蔽,大幅提高司机用车安全体验。根据华为商城数据,问界M9 Ultra 版DLP 大灯价值量达3 万元。2024 年2 月,赛力斯正式开启问界M9 交付,4 月以来,问界M9 稳居50 万元以上豪华车型销量第一,改写中国豪华车市场格局。

2024Q2,问界M9 销量达4.82 万辆,环比+350.30%;2024Q3,问界M9 销量达4.96 万辆,环比+2.41%,销量继续爬坡,成为公司收入增长的强劲驱动因素,并有望成为公司业绩的持续支撑。

持续发力技术研发 产品结构不断升级。作为汽车车身重要外观件,车灯是汽车零部件优质赛道之一。车灯的技术更迭不断推动其价值量提升,在“卤素、氙气、LED、ADB、DLP“及相应控制域技术更迭的技术路径下,单只大灯的均价从数百元提升至数千元,价值量持续快速提升。公司不断加强新技术的开发应用,2024 年上半年,公司承接了多家客户共38 个车型的新品研发项目,目前在研项目包括发基于DMD 技术的DLP 投影智能前照灯、基于Micro LED 技术的HD 照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠、灯具控制器 HCM/RCM/LCU 及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。

投资建议:车灯优质赛道,合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升,调整盈利预测,预计公司2024-2026 年收入分别为127.06/157.04/191.69 亿元,归母净利润分别为14.32/18.72/23.80 亿元,对应EPS 为5.01/6.555/8.33 元,对应2024 年10 月25 日收盘价148.25 元/股,PE 分别为30/23/18 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:乘用车市场销量不及预期;新客户拓展不及预期;全球化进程不及预期等。

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