发布2012年报及2013年一季报 业绩表现低于预期

2012年全年收入8.46亿，同比上升13.6%；归属上市公司股东净利润1.05亿，同比下滑12.9%；EPS为0.33元，略低于我们预期。2013年一季度实现收入9556万，同比略有增长；实现净利润483万，同比大幅下滑44%；每股收益0.015 元；今年一季度国内市场景气度低迷，合同价格降低，原材料价格上涨及费用的增加导致净利润下降。

产品结构分化 整体毛利率下降

热交换技术产品主导地位进一步凸显，全年收入占比提高10%至65%,收入增长30%，原因是公司在该产品具备传统技术优势，开发适应环境和性能要求的非标产品，实现收入的稳定增长。球罐产品收入大幅下滑，主要原因系产能受到限制以及外协生产的降低。分离产品表现亮眼，同比大幅增长125%，主要是海上油田设备订单的增加。整体毛利率下降了5%，其中热交换技术产品毛利率下降了5%，检测服务毛利率下降了19%，其他业务保持稳定。

募投项目进展顺利 球罐业务或将成为业绩亮点

公司募投项目“重型石化装备项目研发制造项目”进展顺利，已经完成部分产能建设。预计今年年底前将建成大型重型石化装备生产基地，解决制造瓶颈。我们预计热交换技术产品仍将是公司收入和利润的重要来源，但球罐业务将受益与天然气需求的大发展，或将成为公司业绩亮点两台球罐压机设备已经到位，已实现试生产，达产后将增加两倍产能。另外公司配股募集2亿资金用于特种材料设备技改，将进一步提高产品的性能，满足高端客户的市场需要，完善产品结构布局。

估值与投资建议

我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.42、0.54和0.69元，以4月22日收盘价12.20元来计算，对应PE分别为29、23和18倍，维持 “增持”评级