公司承接业务放量增长，“走出去”战略取得阶段性成绩

公司16 年全年承接业务量179.7 亿，同增69.47%，其中房建施工业务135.6亿，同增140.3%。16 年公司承接了温州金融科技中心等规模较大、预期较好的PPP、EPC 项目，未来回款预期良好。公司建筑主业“走出去”战略取得阶段性成绩，16 年公司宁波以外浙江省内业务39.7 亿，占总承接业务22.1%；浙江省外项目47.9 亿，占26.7%。

营收小幅上扬，毛利率有所下降

公司16 年营收137.0 亿，同增3.16%，其中房建施工业务78.9 亿，同比下降2.07%；市政公用工程业务/建筑装饰业务/建筑材料销售业务营收分别为24.2/8.9/10.6 亿，同增11.6%/30.2%/19.0%，三项业务对房建施工业务营收下滑起到了一定对冲作用，另外，公司16 年确认PPP 项目相关收入281.3万。剔除营改增影响后，毛利率下降幅度为0.59 个百分点。从业务分项毛利率来看，房建施工业务毛利率下滑2.41 个百分点，其毛利率下降的主要原因为业务分包费用的显著提升。

管理费用率有所上升，经营活动现金流净额增加

公司16 年期间费用率为3.86%，较15 年上升0.39 个百分点，其中管理费用率上升0.27 百分点；财务费用率与销售费用率基本不变。管理费用率提升的主要原因为房建施工业务人工费用的较快上升。资产减值损失较15年同比下降66.4%，主要由于15 年增大额诉讼致基数较高。综合起来，公司归母净利润为2.0 亿，同增2.29%。经营活动产生现金流净额为4.0 亿，同增152.2%，主要由于公司加强应收账款管理，工程款回收增加所致。

夯实房建传统业务，开拓市政工程业务

公司结合行业发展状况，在夯实房建传统业务的同时，适时调整业务结构，在从13 年开始逐步提升市政工程业务占比。自15 年实现PPP 领域零突破起，公司积极推进PPP 项目的承接（目前承接PPP 项目总额35.2 亿，占16 年营收25.7%）。

投资建议

近年来公司积极向外部区域拓展业务，努力提升宁波地区外承接业务占比，短期进度有限，但长期内将逐步改善公司业务结构。公司积极推进PPP 项目承接能力，并注重培育新利润增长点。与中经云重组的终止对于公司目前主营业务并无实质性影响，但短期市场情绪可能有一定影响。首次覆盖，给予“持有”评级，预计17-19 年EPS 分别为0.21/0.23/0.24，PE 分别为33/31/29 倍。

风险提示：宁波地区固定资产投资增速显著下滑、项目回款不畅