事件：

公司于2018.8.20 发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入76.6 亿元，同比增加16.31%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增加12.04%，扣非归母同比增加33.66%。

观点：

1. 市场维度：区域建筑翘楚，有望把握大湾区机遇再入高速增长通道

公司为区域建筑行业翘楚。公司具有60 余年建筑从业历史，深耕宁波市场，参与了区域内建筑发展中所有阶段的建设任务，承建了大量地标性建筑，享有较高品牌知名度和美誉度。报告期内公司业务开展仍以浙江省为主，在浙江省/宁波市营收占比分别高达82.6%/69.6%，较2017 全年的76.1%/68.1%均有所提升；

公司地处浙江大湾区核心区域，有望充分受益大湾区规划建设。浙江大湾区有望成第二个国家级大湾区，继2017.12 提出大湾区建设的定位和明确的时间表后，2018.8 大湾区规划建设领导小组成立，并在近期公开战略规划中提出将在今后5 年重点推进交通项目共计70 项，估算总投资约1 万亿元，5 年计划完成投资约7500 亿元，其中2018 年将重点推进重大项目44 个。公司紧跟市场积极介入，报告期内承接了宁波杭州湾新区兴慈一路跨十一塘江桥梁工程（中标价1.04 亿元）、中南-绿地余姚A4 地块一标段项目（中标价2.17 亿元）、余姚中淳高科节能环保型混凝土预制桩项目厂房项目（中标价6100 万元）、慈溪方太厨具厨电扩产项目部分钢结构工程（中标价合计2172 万元）等一系列工程项目。

2. 业务维度：全产业链布局，核心业务稳健增长驱动整体业绩

公司已形成全产业链布局。公司业务覆盖设计、施工、建材、建筑科研等多个产业链环节，当前形成了以建筑施工、装饰幕墙、市政工程为核心的7 大业务板块。各细分产业具有协同发展效应，整体效益日益增强。

报告期内核心业务多点开花、稳健增长，带动公司整体业绩。公司2017 及2018H1 新签订单227 亿/101亿，同比增长23.5%/20.3%，分别占当期收入比分别为1.5 倍/1.3 倍。上半年房建/安装/装饰三大业务新签订单分别同比增长28%/45%/533%。在手充裕订单推动公司核心业务稳健增长，报告期内公司房建/市政/安装业务业务占比分别为53%/21%/10%，位居前三，同比增速分别高达17%/27%/83%，推动公司整体营收如预期增长，实现营收/归母净利润为76.6 亿/1.11 亿，同比增长16.31%/12.04%。

3. 财务维度：二季度毛利率显著提升，上半年整体盈利水平保持稳定。

公司二季度毛利率9.39%，较2017H1/2017 全年分别提高近1.0 个/3.3 个pct，环比提高3.4 个pct，判断主要原因系子公司广天构件部分运输费用从营业成本改计入销售费用。与之相应，二季度期间费率5.99%，较2017H1/2017 全年分别提高近1.4 个/1.5 个pct，环比提高2.5 个pct，其中销售/管理/财务费率分别提高0.2/1.1/0.1 个pct；

公司上半年净利率1.48%，同比微幅下滑0.05 个pct，与2017 全年净利率持平，报告期内公司盈利水平保持一贯稳定；

结论：

报告期内，公司继续深耕浙江市场、积极获取大湾区建设项目，并充分发挥既有全产业链布局的业务协同效应，新签订单同比增速达20%，使订单收入比保持高位水平，推动公司核心业务多点开花、稳健增长，带动整体业绩，盈利水平保持一贯稳定。我们认为公司未来将依托区域龙头地位优势持续受益大湾区发展从而保持拿单速度，预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为174.14 亿元、212.12 亿元和250.66 亿元；每股收益分别为0.25 元、0.28 元和0.31 元，对应PE 分别为15.9X、14.1X 和12.6X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险