PPP 进入业绩释放阶段，地方国资平台PPP 业绩释放或存预期差，主推五投生态和安徽水利。2016 年PPP 概念尤其是PPP 龙头个股涨幅较大，园林工程板块累计涨幅达5.39%，部分标的存在透支。2017 年PPP 行情将仍订单推动转化为业绩推动，在此主线下，首选地方国资平台，地方国资在优质项目获取及融资成本方面有显著优势，同时叠加国改主题，把握地方国资平台的预期差带来的投资机会，重点推荐个股为五投生态和安徽水利；其次选择业绩弹性高的“小而美”公司，个股重点推荐关注文科园林和乾景园林。

“一带一路”推进有突破可能，同时叠加国企改革预期，建议重点关注中国电建、中国交建和中国铁建。在国家力推“一带一路”大背景下，我国2016 年海外工程新签订单放量，央企出海加速，中字头建筑公司海外订单增速显著提升；同时国内企业资金实力和技术实力大幅提升，成为企业向海外扩围的推动力，叠加海外环境改善因素，“一带一路”有望再成市场热点；另外，国内国企改革持续进行，建筑板块内仍有较多央企合并预期。

在2017 年整体预期平淡背景下，主题投资或继续受市场青睐，我们建议“一带一路”加国企改革双主题下，重点关注体量相对较小，但海外订单增速高的中国电建和中国交建，以及海外新签订单快速增长并存在国改预期的中国铁建。

坚持转型“四因子”选股策略，把握转型真成长个股。 当下传统行业天花板明显，2015 年至今，建筑装饰行业标的转型比例已高于34%，后续该比例仍有望继续提升，仍既往转型个股中不乏转型成功的岭南园林、中泰桥梁等优秀案例；我们认为坚持把握转型公司的资金实力、转型决心、转型准备及转型路径等核心要素，筛选具有成功跨界转型潜质，能够通过转型真正改良基因的真成长标的，在此逻辑下重点推荐岭南园林、宁波建工、围海股份，建议关注普邦股份。

投资策略：2016 年受PPP 行情推动和险资举牌中国建筑影响，建筑行业SWI 级指数累计跑赢大盘。就2017 年而言，我们认为PPP 将进入业绩释放阶段，在此背景下地方国资平台或存预期差，同时小体量公司业绩弹性更强，值得积极把握。2016 年央企加速出海进程，海外工程订单已经快速起步，我们预计叠加海外环境改善超预期和国企改革及合并预期，“一带一路”仍有望再次成为市场热点。建筑行业转型需求依然强劲，转型群体中不乏跨界转型成功成为真成长公司标的。叠加三条投资主线，行业仍有较多投资机会，我们维持行业“强于大市”评级。

风险提示：固定资产投资低于预期；PPP 推进低于预期；“一带一路”突围受阻；国企改革不及预期；公司转型落地进展低于市场预期等风险。