事件：3 月27 日，光大证券发布2023 年报。2023 年实现归母净利润42.7亿/yoy+34%，4Q 单季亏损0.9 亿/yoy+60%/qoq-104%；全年实现扣非净利润18.7 亿元/yoy-36%。2023 年营收100.3 亿/yoy-7%，4Q 单季营收22.8亿/yoy+23%。2023 年加权平均ROE 为6.91%/yoy+1.64pct。

证券主业收入同比基本持平；非经常性损益增厚全年业绩。23 年公司证券主营收入93.0 亿/yoy-2%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入27.7、10.3、10.1、18.0、25.1 亿，分别同比-16%、-20%、-33%、-14%、+129%；2）主营收入构成看：经纪占比30%、投行占比11%、资管占比11%、净利息占比19%、净投资占比27%。3）私募股权投资方面，子公司光大资本持续推进业务整改规范，23 年实现净利润21.4 亿元（主因MPS 项目事件基本结束，签署执行和解协议带来非经常性损益21.3 亿元）；子公司光大发展实现净利润2.6 亿元/同比扭亏。

减值拖累4Q 净利润。4Q 单季净亏损0.9 亿，主因当季计提减值4.6 亿，去年同期为0.8 亿；全年应收股利减值、商誉减值分别为1.1、3.2 亿。

投资业务：固收业务驱动投资收益率提升。2023 年末公司总资产2596 亿元/yoy+0.5%，净资产671 亿元/yoy+5%，经营杠杆3.04x/yoy+0.08x。投资业务方面，23 年末公司金融投资规模1238 亿元/yoy+2%；公司进一步完善固收自营布局，持仓以高等级优质信用债为主、择机增持利率债品种，固收自营业绩同比明显改善，测算23 年投资收益率2.05% /yoy+1.0pct。

财富管理转型走深走实，代销产品规模逆市增长。证券经纪业务方面：

2023 年公司代买业务净收入20.1 亿/yoy-17%，代销业务收入3.4 亿/yoy-9%，金融产品销售规模334 亿/yoy+26%。财富管理转型方面：报告期内公司金阳光投顾、金阳光管家两大投顾服务品牌影响力持续提升，23 年末公司证券投顾业务签约客户资产规模504 亿元/较年初+35%。期货经纪业务方面：23 年公司期货经纪业务净收入4.1 亿/yoy-14%，交易额市占率1.79%/yoy-0.44pct；全年客户保证金日均规模343 亿/yoy+14.2%。

行业降费趋势下大资管业务承压，光证资管正有序推进公募化转型。业绩看，1）光证资管（全资子公司）：2023 年实现营收7.7 亿/yoy-27%，净利润2.9 亿/yoy-37%；光证资管正在积极申请公募管理人牌照，有序推进公募化转型准备工作。2）光大保德信（持股55%）：2023 年实现营收4.9亿/yoy-7%，净利润0.9 亿/yoy-15%。3）大成基金（持股25%）：23 年实现营收20.1 亿/yoy+6%，净利润4.1 亿/yoy-3%。大资管业务合计贡献利润4.4 亿 /yoy-30%。资管规模看，2023 年末光证资管受托管理总规模3003 亿/较年初-18%；23 年末光大保德信非货基规模640 亿/yoy-0.9%，位居行业第59 位/较22 年末下降2 位；大成基金非货基规模1794 亿/yoy+8%，位居行业第26 位/与22 年末提升2 位。

投行业务：行业收紧下公司股权承销业务承压明显，债券承销业务稳步增长。股权承销业务方面，23 年公司完成IPO 项目6 单，承销规模43.6 亿/yoy-57%，市占率1.22%/yoy-0.53pct，再融资规模为10.5 亿/yoy-89%。

债券承销业务方面，23 年公司债券承销金额4408 亿元/yoy+26%，市占率　　为3.26%/yoy-0.01pct。项目储备方面，目前公司股权排队项目14 家/位居行业第17（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核）。

投资分析意见：维持光大证券“推荐”评级。预计24-26E 光大证券归母净利润分别为32.6 亿元、32.7 亿元、34.8 亿元，同比-24%、+0.1%、+7%。当前收盘价对应24-26E 动态PB 为1.24 倍、1.20 倍、1.16 倍。

风险提示：经济下行压力增大；股市大幅下跌；资本市场改革不及预期。