事件：光大证券发布2023 年半年报，与业绩快报一致。1H23 实现净利润23.9 亿/yoy+13%，2Q 单季利润14.3 亿/yoy-1%/qoq+50%。1H23 营收61.8亿/yoy+15%，2Q 单季营收34.3 亿 /yoy+7%。1H23 加权ROE 为3.94%/yoy+0.33pct。

投资业务大幅增长，其他业务条线均有承压。1H23 公司证券主营收入57.2 亿元/ yoy+12%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入14.8、6.1、4.8、8.9、21.5 亿元，分别同比-13%、-24%、-28%、-28%、+265%；2）主营收入构成看，经纪占比26%、投行占比11%、资管占比8%、净利息占比16%、净投资占比38%。

经营杠杆、投资杠杆提升，权益类衍生工具规模持续增长。2Q23 末公司总资产2620 亿元/yoy+4%/较22 年末+1%，净资产654 亿元/yoy+4%/较22 年末+2%；期末经营杠杆3.02 倍/qoq+0.04 倍/较22 年末+0.06 倍。投资业务方面，2Q23 末公司金融投资规模1277 亿元/yoy+25%/较22 年末+6%，投资杠杆1.95 倍/qoq+0.08 倍/较22 年末+0.06 倍；投资杠杆提升预计为场外衍生品增长驱动，2Q23 末公司衍生金融工具名义本金达到913 亿元/yoy+33%，权益类衍生工具名义本金为716 亿元/yoy+21%；测算可得1H23公司年化投资收益率3.46%/yoy+2.2pct。

代买业务随市下行，代销金融产品规模高增。代买业务方面，受上半年市场交投热度较低影响，1H23 公司代买业务收入14.8 亿/yoy-17%，其中机构佣金收入2.2 亿/yoy-22%；代销业务方面，公司推动区域特色化经营，财富转型提速，代销金融产品规模实现高增；1H23 公司代销金融产品总额203.5 亿/yoy+97%，实现代销金融产品净收入1.8 亿/yoy-8%/行业排名提升5 名。信用业务方面：1H23 末公司融出资金374 亿/较22 年末+2%，市占率为2.4%/较22 年末-0.04pct。

大资管业务保持稳定，光大保德信非货基规模持续增长。业绩看，1）光证资管（全资子公司）：1H23 实现营收4.0 亿/yoy-5%，净利润1.6 亿/yoy+4%；2）光大保德信（持股55%）：1H23 实现营收2.6 亿/yoy-10%，净利润0.6 亿/yoy-26%；3）大成基金（持股25%）：1H23 实现营收10.5亿/yoy+9%，净利润2.9 亿/yoy+5%，合计贡献利润2.6 亿/yoy-0.36%，利润占比为11.1%（去年同期12.6%）。资管规模看，2Q23 末光证资管受托管理总规模3055 亿/yoy-16%，私募资产管理月均规模排名行业第5；2Q23末光大保德信非货基规模735 亿/yoy+14%，位居行业第55 位/较22 年末提升2 位；大成基金非货基规模1669 亿/yoy+1%，位居行业第28 位/与22年末持平。

投行业务承压明显，股权项目储备丰富。1H23 公司股权承销金额42.1 亿/yoy-65%， x其中IPO 承销5 单，承销规模41.3 亿/yoy-52%，市占率为1.89%/yoy-0.70pct；债券承销方面，1H23 公司完成债承项目580 单，合计承销金额1792 亿/yoy-16%，市占率为2.93%/yoy-0.95pct，位居行业第9 位。公司股权项目储备丰富，2Q23 末公司IPO 项目在审家数8 家，再融资项目在审家数5 家，科创板项目储备家数6 家。

投资分析意见：给予光大证券推荐评级。2018 年受MPS 项目暴雷影响，公司各项业绩指标触底；目前MPS 项目风险基本出清（22 年报以来不再计提预计负债），光大证券在卸下历史包袱后重整行装再出发。预计2023-2025E 光大证券归母净利润分别为43.4 亿元、49.0 亿元、54.2 亿元，同比+36.1%、+12.9%、+10.6%。8/25 收盘价对应公司23-25E 动态 PB 为1.38 倍、1.30 倍、1.23 倍，动态PE 为20.3 倍、17.7 倍、15.9 倍。我们选取净资产规模、业务模式相近的兴业证券、中泰证券、国信证券和中信建投作为可比公司，给予公司2024 年合理PB 1.4 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。