投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务承压。但公司投行业务股权承销规模提升，资管主动管理规模提升。合理价值区间17.33-18.77 元/股，维持“优于大市”评级。

【事件】光大证券发布2022 年年报：2022 年全年公司实现营业收入107.8 亿元，同比-35.5%；归母净利润31.9 亿元，同比-8.5%；对应EPS 0.61 元，ROE 5.3%。经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为31%/ 12%/ 14%/ 19%/ 10%。第四季度实现营业收入18.6 亿元，同比-57.8%，环比-48%；归母净亏损2.2 亿元，同比-195.5%，环比-116.7%；公司第四季度亏损主要是由于金融资产的公允价值变动。

经纪业务收入同比下降，财富管理转型加速。2022 年全年公司经纪业务收入33.0 亿元，同比-24.2%，占营业收入比重30.6%。第四季度公司实现经纪业务收入6.8 亿元，同比-32.5%，环比-26.1%。公司代销金融产品收入3.77 亿元，同比-33.4%，占经纪业务收入11.44%。公司两融余额341 亿元，较年初-24.2%。2022 年全市场日均股基交易额10030亿元，同比-9.3%，全市场两融余额15404 亿元，较年初-16%。公司零售业务加速财富管理转型，总客户数、产品保有规模均实现有效增长。

股权承销规模同比增长，四季度投行收入环比提升。2022 年公司实现投行业务收入12.8亿元，同比-27.7%。第四季度公司实现投行业务收入2.6 亿元，同比-19.7%，环比+17.9%。

2022 年股权业务承销规模同比+12.9%，债券业务承销规模同比-1.9%。股权主承销规模205.0 亿元，排名第15；其中IPO 7 家，募资规模101 亿元；再融资10 家，承销规模104亿元。债券主承销规模3526 亿元，排名第6；其中地方政府债、金融债、ABS 承销规模分别为1624 亿元、525 亿元、457 亿元。IPO 储备项目12 家，排名第18，其中两市主板7 家，北交所1 家，创业板4 家。公司聚焦服务战略新兴行业，深耕重点区域，积极拓展“专精特新”企业，投行重点大中型项目取得突破，股权承销规模实现增长。

资管业务坚持以客户为中心，主动管理规模提升。2022 年公司实现资产管理业务收入15.1亿元，同比-5.6%。第四季度公司实现资管业务收入2.8 亿元，同比-69.5%。公司资产管理规模3654 亿元，同比-2.5%，其中主动管理规模3504 亿元，同比+3.5%，主动管理占比为96%。公司聚焦客户需求，强化投研能力建设和产品管理工作，不断夯实主动管理能力，2022 年第四季度私募资产管理月均规模排名第4 位。

固收自营丰富长期配置策略，规模持续增加。2022 年公司实现投资收益（含公允价值）11.0 亿元，同比-23.8%；第四季度投资收益（含公允价值）0.7 亿元，同比-92.9%。公司权益自营投资业务构建多策略投资组合，有效控制风险敞口。固定收益自营投资业务丰富长期配置策略，规模持续增加。

投资建议：我们预计公司2023-2025E 年每股净利润分别为0.74、0.87、1.02 元，每股净资产分别为14.44、15.29、16.30 元。我们给予其2023 年1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间为17.33-18.77 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。