事件：光大证券发布2022 半年报，业绩略好于预期。1H22 公司实现营收53.7 亿元 /YoY-33%，归母利润21.1 亿 /YoY -7%；其中2Q22 营收31.9 亿元 /QoQ+46%，归母利润14.4 亿元/QoQ+116%。期末总资产2510 亿，较年初增长5%；净资产631 亿，较年初增长9%。加权平均ROE 3.61%（未年化），同比-0.68pct。

1H22 费类收入占比超6 成，资管收入同比增近6 成，营收增速慢于利润增速主因受大宗商贸收入下滑影响。1H22 公司实现证券主营收入51 亿元（不含大宗商贸及其他收益）/yoy-14%，其中，费类收入（经纪+投行+资管+其他费类收入）占比63%，各条线收入及占比分别为：经纪17.1 亿/ 33%、投行8.1 亿/ 16%、资管6.6 亿/ 13%、其他费类收入0.5 亿/ 1%、净利息12.4 亿/ 24%、投资5.8 亿/ 11%、长股投0.7 亿/ 1%。1H22 经纪、投行、资管、净利息、投资、长股投收入同比分别-15%、-24%、+58%、-3%、-29%、+35%。公司营收增速（-33%）低于利润增速（-7%）主要受以大宗商贸业务为主的其他业务收入（毛利率较低）下降拖累，1H22 光大证券其他业务收入为1.2 亿元，同比减少17 亿/ -93%，主要由于疫情影响大宗商品业务开展。

投资资产较快增长，负债成本率下降，2Q22 投资收益扭亏为盈。2Q22 公司投资资产1022亿元，较年初+17%，金融类资产（投资资产+信用资产）1427 亿元，基本持平年初。1H22经营杠杆2.81 倍，较年初下滑0.12 倍，投资杠杆1.62 倍，较年初提升0.11 倍，随着2Q22权益市场回暖（2Q22 沪深300 涨幅6.2%，1Q22 涨幅为-14.5%），2Q22 实现投资收益6.75 亿（VS 1Q22 -0.86 亿），环比实现扭亏为盈。测算得公司1H22 年化净投资收益率1.2%（VS 2021 1.75%），年化负债成本率3.2%（VS 2021 3.7%）。

基金投顾业务实现展业，大幅压降股票质押规模。报告期正式上线“金阳光管家”基金投顾服务；1H22 零售端客户523 万户，较年初增长9%，客户总资产达1.35 万亿，代买收入市场份额2.1%；公司股+混公募基金代销保有量达320 亿，同比增长5.3%，非货公募保有量345 亿，同比增长8.8%。1H22 两融余额366 亿，较年初下滑19%，两融市占率2.28%，行业排名第13。股票质押余额12.84 亿，较年初下降27%，股票质押拨贷比71.5%。

资管业务主动管理能力提升，大资管贡献利润比重13%。1H22，大资管合计贡献利润2.65亿元，同比下滑14%；其中，光大保德信基金、大成基金、光证资管按股权比例计算，1H22分别贡献利润0.41、0.68、1.57 亿元，同比分别-14%、+53%，-28%。期末光证资管受托管理规模4320 亿，较年初增长15%，其中主动管理类占比达94%，同比提升3.2pct。

1H22 光证资管手续费收入行业第10，同比提升2 名。光大保德信基金期末公募基金规模841 亿，其中非货基649 亿，较1H21 均下滑12%。

股权承销业务实现突破，IPO 项目储备丰富。1H22 公司股权承销金额147 亿，同比增长55%，其中IPO 主承销4 单，承销规模超80 亿，同比增长14%，其中承销规模最大的纳芯微募资超58 亿，跻身科创板IPO 募资金额前十。公司再融资承销规模57.6 亿元，包含中简科技增发（20 亿）及中信证券配股（223 亿）；公司IPO 储备丰富，在会审核21 家。

投资分析意见：维持22 年盈利预测，上调23-24 年盈利预测，维持增持评级。考虑到公司股票质押压缩，信用风险出清，下调2023-2024 年信用减值假设，从而上调2023 和2024 年预测并维持2022 年预测；预计22-24E 归母净利润43、48、53 亿元（原预测22-24 年 43、47、52 亿），同比分别+23.9%、+11.8%、+10.5%。公司基金投顾业务展业，且股权承销业务实现明显突破；维持光大证券增持评级。当前收盘价对应22E 动态PE 17 倍，动态PB 1.28 倍。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。