注：本报告根据主动偏股公募基金的重仓持股汇总数据进行统计分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金。

2Q22 主动偏股公募基金重仓非银金融（券商+保险+多元金融）占比2.11%、行业配置系数仅0.35，连续10 个季度配置系数小于0.5。2Q22 非银板块重仓股重仓持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为2.11%，环比提升0.18pct（2013 年以来平均重仓占比4.24%）；非银板块占全部A 股流通市值比重为6.0%，环比减少0.1pct（2013 年以来平均流通市值占比7.4%）。2Q22 非银行业配置系数为0.35（行业配置系数=基金重仓该行业占比/该行业流通市值占比），1Q20-2Q22 连续10 个季度行业配置系数小于0.5。

东方财富获增配，传统券商遭减持，子行业保险配置在底部位置。分子行业看，2Q22 基金重仓券商占比1.44%，环比提升0.19pct；保险占比0.25%，环比微升0.03pct；多元金融占比0.42%，环比下降0.04pct。券商方面，2Q22 基金重仓东方财富、传统券商分别占比1.06%（环比+0.34pct）、0.38%（环比-0.15pct）。4 月末以来市场明显回暖，6 月开始新发基金景气度环比提升，财富管理券商业绩预期改善。

非银重仓个股集中度提升，CR3 达75%，其中东方财富占50%。个股配置系数看（个股配置系数=基金重仓该个股占比/该个股流通市值占比，>1 为超配），2Q22 东方财富为2.27，环比提升0.52，是非银行业唯一被超配的个股；此外，中国太保、中国财险个股配置系数环比提升0.12、0.11。港股方面，香港交易所2Q22 重仓占比0.36%，环比下降0.02pct，配置系数为0.63。2Q22 非银板块重仓市值560 亿，东方财富、香港交易所、中信证券为板块前3 大重仓股（与2Q21 保持一致），重仓市值分别为281、97、41 亿元，重仓占比为50.2%、17.3%、7.4%；重仓市值CR3 达75%，环比提升9pct。

投资分析意见：券商：资金面看，新发偏股基金明显回暖，交投维持在万亿水平，两融余额持续上升。政策方面，中证1000 股指期货正式推出，科创板做市商制度推出且相关指数生态逐步完善，后续全面注册制改革将成为重要催化。业绩方面，2 季报披露窗口期临近，预计板块2Q22 净利润环比增长超过5 成，密切关注头部券商业绩超预期可能性；估值方面，现券商指数静态pb、pe 估值1.29 倍、16.6 倍，分别在2012 年以来7%、13%分位数。部分优质券商ROE 趋势稳中有升，而估值仍在相对底部，个股推荐：国联证券、东方财富、广发证券、中信建投、中信证券、中金公司H 等。

保险：1）寿险方面，现A 股寿险pev 估值在历史1.1%~3.2%分位数区间，密切关注板块复苏趋势。预计主要A 股险企1H22E 新业务价值增速同比-11%~ -53%，增速环比改善；7 月保费收入延续修复趋势，且部分险企队伍规模环比上半年保持稳定，预计下半年有望出现NBV 增速由负转正的拐点；权益市场回暖，叠加十年期国债750 天均线下行速度减缓，对寿险利润增速形成支撑。2）财险方面，预计1H22E COR 有望超预期，全年COR 环比上年预计将改善。推荐排序：中国人寿、中国财险、中国太保等。

风险提示：1）A 股成交量下滑，影响券商业绩预期；2）主板注册制改革推进速度不及预期，导致IPO 发行量同比下滑；3）有效人力复苏缓慢，规模人力增长持续承压；4）长端利率超预期下行，资产再配置承压；5）权益市场波动，信用风险暴露。