事件：2022 年7 月8 日，证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点（下称“试点”），增加私募股权基金的退出分配渠道。

私募股权创投基金向投资者实物分配股票是什么？——指私募基金管理人与投资者约定，将私募股权创投基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向投资者(份额持有人)进行分配的一种安排。从境外市场看，私募基金在被投企业上市后向投资者实物分配股票是较为常见的制度安排。

影响之一：规避GP、LP 在私募股权上市后退出时点的分歧，LP 可自主决定卖出时点、价位。在过去机制下，GP 仅能通过卖出股票然后将收益分配给LP，实际操作中，因为GP在二级市场上卖出股票的价格不合LP 预期，双方矛盾难以调和。试点文件对此给出了解决方案，即GP 可以把其持有的上市公司IPO 前的股份通过非交易方式过户给LP，由LP自主决定卖出的时间点和价位。此次试点将有助于解决GP、LP 之间对项目上市后卖出股票时间点及价格的分歧的问题。

影响之二：减少股权上市后的股价波动，保护中小投资者利益。现有机制下，GP 需要把股票出售换成现金再向LP 分配，导致解禁期结束后的大量大额减持，从而造成二级市场股价的大幅波动。此次试点的推出，可以一定程度上缓解大额减持风险，进一步稳定市场。

一方面上市公司首次公开发行前的股份向投资者分配后，股权持有者更分散；另一方面有利于平抑解禁期到后的潜在大额减持，降低市场集中减持抛盘压力。

影响之三：LP 纳税方式有望据此发生改变。依照现行的清算退出机制，当GP 对被投企业股权上市解禁后退出时，如果卖出的价格高于LP 投资价格时，LP 需要缴纳增值税和个人所得税，累计最高税率在35%。此次试点推行之后，GP 可以将上市公司首次发行前的股票分配给LP，后期如遇股价增益，相关资产的盈利则不需要其缴纳个人所得税和增值税，也有利于投资者的税务筹划。此外，试点推行后，GP 或将提前为LP 锁定首发上市价格，进而为LP 在后续股份解禁后处置资产提高安全垫。

私募股权创投基金管理规模持续增长，随试点进一步推行，PE 行业景气度有望进一步回升。

截至今年5 月末，私募股权、创业投资基金管理人1.49 万家；存续私募股权投资基金和创业投资基金合计4.79 万只，yoy+15%；存续规模合计为13.4 万亿元，yoy+12%。

投资分析意见：资本市场生态持续完善。整体来看，这一制度将拓宽私募股权创投基金退出渠道，有利于兼顾投资者差异化需求，进一步优化私募股权创投基金退出环境，促进投资-退出-再投资良性循环，从而更好地发挥私募股权创投基金对实体经济和创新创业的支持作用。券商系私募股权基金规模较大的公司包括中金公司旗下的中金资本、中信证券旗下的金石投资、华泰证券旗下的华泰紫金等。维持看好证券行业，综合考虑基本面及估值，首推国联证券、中信建投、中信证券、广发证券、东方财富，建议关注华泰证券等。

风险提示：1、流动性宽松不及预期影响市场走势；2、资本市场改革推进落地速度不及预期。