3Q23 扣非净利yoy+41%，维持盈利预测与目标价

晶科科技发布三季报，1-3Q23 实现营收35.03 亿元（yoy+40%），归母净利3.89 亿元（yoy+30%），扣非净利3.54 亿元（yoy+41%）。其中3Q23实现营收17.52 亿元（yoy+77%，qoq+88%），归母净利2.52 亿元（yoy+27%，qoq+122%），扣非净利2.49 亿元（yoy+41%，qoq+48%），得益于发电量快速增长与财务费用率大幅收窄。维持盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利为4.2/7.6/9.0 亿元，EPS 分别为0.12/0.21/0.25 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为17x，考虑公司24-25 年归母净利CAGR（47%）高于可比均值（28%），给予公司24 年23xPE，目标价4.83 元，维持“增持”评级。

开发运营转让：3Q 新增并网724MW，发电量yoy+24%

截至9 月末公司自持电站装机为4,889MW（集中式3,092MW/分布式1,697MW/风电100MW），3Q23 新增并网724MW（集中式643MW/分布式81MW/风电75MW），6 月末在建项目剩余792MW（集中式692MW/分布式100MW）。装机容量上升带动公司发电量增长，公司3Q23 发电量yoy+29%（集中式+7%/分布式+92%）。4Q 因光照偏少、通常是光伏发电的淡季，我们预计公司4Q23 电量或将环比下降；部分在建项目有望在年底集中投产，我们预计公司23 年末装机规模有望上升。参考在建与储备项目容量，我们预计23-25 年自持电站装机为5.52/7.27/8.51GW。

财务费用率同比大幅收窄，投资收益或是超预期因素

公司3Q23 期间费用率yoy-17.4pct；其中财务费用率yoy-16.0pct，得益于实际融资成本同比大幅下降； 销售费用率yoy-1.1pct ， 管理费用率yoy-0.2pct，公司严格把控费用支出和合理优化团队架构。公司1-3Q 投资收益yoy+77%至1.7 亿元。公司于9 月7 日公告拟对外转让晶步达坂城100MW 风电场项目，公司预估可增加投资收益1.8 亿元。该笔交易尚需双方内部审批备案，完成时间有一定的不确定性；若于23 年内落地，则投资收益有望超预期，且全年归母净利也有望超过当前预测值。

风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险。