虚拟电厂聚合“正/负”资源，全方位受益于电改推进

我国能源转型过程中供电安全难度高于欧美：1）发电侧新能源占比不断提升，2）用电侧波动较大的三产与居民比例逐步增加，3）火电装机主要为灵活性能力较低的煤电而不是气电。随尖峰负荷增速持续高于基荷电源（火电+核电），我国电力调节能力亟需增强。不同于大电网自上而下的调度，虚拟电厂侧重于更小的颗粒度，聚合灵活性资源，既可作为“正电厂”供电或调峰；又可作为“负电厂”配合填谷，盈利模式取决于电力体制改革的推进。

短期我们看好深耕电力系统、有分布式资产和较强客户黏性的南网能源、晶科科技等，中长期服务能力和灵活的机制才是在这个领域持续跑赢的核心。

为什么过去不需要，而现在需要虚拟电厂？

经济回暖，我国用电需求维持增长趋势。发电侧新能源占比不断提升，电力系统调节灵活性被挑战。用户侧三产与居民用电占比不断提升，用电峰谷差拉大，尖峰负荷持续拔高，电力系统调峰能力亟需增强。紧平衡背景下，虚拟电厂或成最优解。虚拟电厂能够调动灵活性基础资源，有效调节电力平衡，是保障我国电力系统稳定的重要手段。据国网测算，实现电力系统削峰填谷，满足5%的峰值负荷，虚拟电厂投资额仅为火电厂的1/8~1/7。

我国虚拟电厂仍处于0 到1 的阶段，2030 年市场空间有望达千亿

我国虚拟电厂正由邀约型向市场型过渡，近年来缺电事件频发，各地虚拟电厂试点明显加速，收入来自：1）电网调度（当前主要）、2）现货市场（加速推广）、和3）有偏差考核需求的售电公司、负荷预测准确度低的风光电站、用电成本敏感的电力用户、可以“隔墙售电”的分布式、增量配电网和微电网运营商等。短期只考虑辅助服务市场和现货市场，我们预计2025 年我国虚拟电厂市场规模达102 亿。2030 年我们假设市场化交易电量占比61%、现货占比10%，则现货市场规模达939 亿元；辅助服务费用占比提升至5%，则辅助服务市场规模达770 亿元，虚拟电厂市场规模有望达千亿。

借鉴海外经验：德国/美国/澳大利亚各有侧重

德国高分布式能源占比决定了其虚拟电厂以分布式电源的聚合为主，主要通过电力交易创收。美国零售电价不断提升叠加光伏成本不断下行，户用光伏装机占比提高的背景下，虚拟电厂主要聚合可控负荷，通过需求响应获取收益。澳大利亚于2019 年开启规模达31MW 的虚拟电厂示范项目，聚合资源以用户侧储能为主，主要通过提供调频服务创收，此示范项目月均收益14 万澳元。

短期看好深植电力系统的公司，长期看好激励好/具备服务基因的民企

虽然行业还在从0 到1 起步的阶段，但是因为其轻资产的模式，参与者众多。

目前虚拟电厂行业主要涉及电网系企业、电力信息化企业与新能源企业。我们认为虚拟电厂行业1）短期将利好深植电力系统的公司；2）中长期看好激励机制较好，具备服务基因的民营企业。推荐标的为南网能源、晶科科技，产业链相关标的还包括国电南瑞、苏文电能、安科瑞、国网信通、芯能科技、远光软件、恒实科技、东方电子、国能日新、朗新科技等。

风险提示：政策推进不及预期、电力市场化改革不及预期、技术创新不及预期、测算结果偏差。