投资要点：

事件：根据公司公告，公司发布2023 年员工持股计划，计划给不超过139 员骨干员工分配7192 万股，交易对价为2.4元/股，分三期授予，其考核条件为2023-2025 年公司实现的净利润分别较2022年净利润增长50%/70%/100%。

组件价格高企影响项目开发，公司2022 年EPC 开发规模大幅下降。根据公司2022 年年报，受全年组件价格高企影响，公司2022 年新增光伏装机65 万千瓦，其中集中式光伏39.1万千瓦，工商业分布式光伏18.4 万千瓦，户用光伏7.5万千瓦，但主要是下半年投产，受此影响，2022 年公司实现光伏发电量38.6 亿千瓦时，同比增长5%，平价项目增多使得公司上网电价有所下降，综合影响公司发电业务毛利率下降1.54 个百分点。在EPC 业务方面，由于组件价格高企，公司全年仅完成EPC规模13.2 万千瓦，较2021 年减少22.4 万千瓦，同比下滑63%，但由于公司采用精细化管理方式，业务毛利率逆势上涨13.93 个百分点，达到14.15%，接近行业领先水平，充分说明公司对于行业趋势判断和项目管理能力。在盈利端，公司销售费用同比增加0.35 亿元，主因增加户用等新项目开发及投入，财务费用近四年持续下降，2022 年下降约0.14 亿元，主因偿还部分高息借款，其他收益下降约0.95 亿元，主因政府补助有所减少。综合影响下，公司全年利润下滑36.1%。

受益于装机增长和转让资产，公司一季度盈利亮眼。根据公司公告，受益于2022 年公司新增65 万千瓦光伏装机，2023Q1 公司实现发电量9.85 亿千瓦时，同比增长39.7%。另一方面，公司持续推动轻资产运营战略，2023Q1 转让铜陵晶能11 万千瓦光伏项目（已转让完成并获得股权转让款1.03亿元）、上海晶科5.1 万千瓦工商业分布式光伏电站（已转让完成并获得部分转让款），实现投资收益1.11 亿元，同比增长1972%。双重影响下，公司一季度实现归母净利润0.24 亿元，同比增长146.81%（扭亏为盈），环比增长127.19%。

获取项目较强，未来三年开发、转让规模均有望加速。根据公司公告，截至2022 年底公司光伏装机3.6GW，2022 年公司获取集中式光伏项目开发指标3.4GW，位于全行业第12 位和民企首位，签约工商业分布式光伏项目45.2 万千瓦，户用光伏项目43.5 万千瓦，同时获取电网侧储能备案项目 7个，容量合计 386 万千瓦；获取用户侧储能备案项目2个，容量合计2.3 万千瓦。我们认为，较强的项目获取能力为公司未来项目开发、持有、转让奠定基础，预计2023 年公司开发光伏项目超1GW，且部分进行出售，预计未来几年公司光伏开发、转让规模都将加速发展，助力公司实现快速增长。

适时发布员工持股计划，有望提高员工积极性助力公司快速发展。公司发布2023 年员工持股计划，计划给不超过139 员骨干员工分配7192 万股，交易对价为2.4 元/股，分三期授予，其考核条件为2023-2025 年公司实现的净利润分别较2022 年净利润增长50%/70%/100%。我们认为，按照当前公司股价表现和业绩考核条件，本次员工持股计划能够极大调动骨干员工、技术人员的积极性，有效地统一持有人和公司及公司股东的利益，实现公司的大跨步发展。

盈利预测与估值：考虑到2022 年公司业务表现、当前资源储备和员工持股计划，我们下调公司2023年归母净利润预测为5.8 亿元（下调前为9.32 亿元，假设全年新增光伏装机800MW，新增EPC 开发250MW），新增2024-2025 年归母净利润预测为7.6、9.3 亿元，当前股价对应的PE 分别为30、23、19 倍，公司的收入增速明显高于可比公司（南网能源和芯能科技，2023 年可比公司PE 30 倍，其中南网能源盈利预测来源于申万宏源研究，芯能科技盈利预测参考wind 一致预期，溢价幅度5%，2024 年收入增速分别为27.3%/25.2%），2022 年毛利率显著提升，获取项目能力较强，同时发布员工持股计划激励骨干员工，优势显著，给予公司10%的估值溢价，继续维持增持评级。

风险提示：光伏电站开发规模不及预期，EPC 开发不及预期。