本报告导读：

11 月用电量同比增速回落至0.4%，电量供需双弱。

摘要：

投资建议：维 持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型：国电电力、华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力；（2）新能源：

三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）综合能源：南网储能、南网能源；（5）核电：中国核电、中国广核。

事件：国家能源局、国家统计局发布22 年11 月电量数据：全社会用电量11 月同比+0.4%，1~11 月累计同比+3.5%；规上电厂发电量11月同比+0.1%，1~11 月累计同比+2.1%。

用电需求回落，但仍需重视冬季保供。22 年11 月全社会用电量单月同比+0.4%，增速回落（10 月同比+2.2%）。分产业看，二产需求增速转负、三产需求增速好转：11 月一产、二产、三产、居民用电量单月同比增速分别为+9.4%、-1.0%、+3.5%、+4.2%（10 月同比增速+6.5%、+3.0%、-2.0%、+3.3%）。我们认为，22 年11 月整体用电需求回落主要与经济因素相关：22 年11 月工业增加值同比+2.2%（较10 月-2.8 ppts），社会消费品零售同比-5.9%（较10 月-5.4 ppts）。尽管短期用电量增速回落，但我们认为电力需求波动放大，从电力平衡角度仍需重视冬季保供问题：中电联预计迎峰度冬期间部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。

新能源增速显著放缓，水电降幅持续收窄。22 年11 月规上电厂单月发电量同比+0.1%，较10 月-1.2 ppts。分电源看，22 年11 月风电、光伏增速大幅回落，水电降幅收窄，核电增速提升，火电增速回落。

我们推测新能源出力弱化或受风光资源不佳及消纳等因素影响：22年11 月风电发电量同比+5.7%（较10 月-13.5 ppts），光伏发电量同比持平（较10 月-24.7 ppts）。22 年11 月水电发电量同比-14.2%，降幅收窄（10 月同比-17.7%），我们推测主要与来水偏枯缓解有关，根据气象局等部门数据，11 月中下旬华南大部、江南南部降水较常年同期偏多5 成以上，前期旱情较重的湖北、湖南、江西等地水电出力或有所改善。22 年10 月核电发电量同比+11.1%，增速较10 月+3.7ppts，我们推测主要与核电机组当月大修较少有关。22 年11 月火电发电量同比+1.4%，增速较10 月-1.8 ppts。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期。