事件：2016 年Q1实现营业收入26.5 亿元，同比增长4%，实现归属上市公司净利润1.1亿元，同比下降5.6%。Q1扣非后归母净利润9649 万元，同比下降15.71%。

传统主业不及预期，新能源业务稳步推进：第一季度公司传统乘用车实现销售3 万辆，同比增长5.5%，摩托车实现销售11 万辆，同比下滑17.2%。受到国内传统车行业整体增速放缓和全球经济不景气影响，公司传统主业有所下滑。

公司新能源业务模式主心骨已经打造完成，下半年换电运营模式有望加速复制，拉动公司新能源乘用车的产销。新能源补贴新政5 月份有望落地，公司物流车也将带来更多利润点。

换电模式逻辑成立，“换电联盟”不断壮大。一季度新能源汽车持续火爆，3月份新能源乘用车销量同比增速达59.6%。但是新能源乘用车主要竞争力仍集中在“牌照红利”上。电池寿命短、充电慢、充电难的痛点短期内无法解决。换电模式下用户租赁动力电池，无需忍受电池寿命下降的苦果；换电耗时短，完美解决效率问题；换电模式电池集中管理，杜绝过充过放，能源成本优势明显。

力帆换电模式并不踽踽独行，4月26 日，北汽新能源宣布将推进全国互联互通的换电战略，力争2016 年建设100 座换电站。车和家首款产品SEV 也将涉及换电模式。

盼达用车，价格行业最低，免租金解决最后痛点。换电模式对公司运营能力要求极高，公司受益于“生产制造+车联网平台+能源站”全产业链技术优势，盼达用车目前推出的330EV 分时租赁产品价格行业最低，仅19 元/小时，全天99元封顶。目前在重庆、成都、杭州等六个城市开始运营，推广数量超过3000辆车，注册用户超过1万人，活跃用户超过7000 人。近日，公司与Alibaba 就汽车金融业务进行洽谈，我们预计盼达用车免押金租车服务将在下半年上线，租车用户最后的痛点也将烟消云散。

业绩预测与估值：我们预计公司2016-2018 年EPS 预测分别为0.8 元、0.98元和1.36 元，对应PE 分别为14 倍、11 倍和8 倍。考虑2016 年增发摊薄，摊薄后的EPS 分别为0.6 元、0.73 元和1.01 元，对应PE 分别为19 倍、15倍和11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车推进不及预期、能源站建设不及预期的风险。