事件:6月1日力帆股份公告,力帆实业(集团)股份有限公司拟于2015

年6月8日,与阿里巴巴(中国)有限公司及其关联公司签订《战略合作协议书》,就利用各自优势资源,在汽车销售、汽车金融、营销推广、汽车后市场服务、国际业务等领域开展战略合作。

点评:

转型互联网+新能源汽车再下一城。公司日前公告拟定向增发52亿元,打造电池-电机-电控-整车-充电设备一体化产业链布局。本次公告与阿里巴巴合作,将实现汽车业务触网。公司的汽车产品定位中低端,相比于线下销售,线上销售成本费用较低,借助于阿里巴巴强大的流量支持,公司有望实现汽车业务新的突破,做大国内市场,以平衡公司汽车业务较多依赖国际市场的局面。进一步看,公司先期在互联网的布局,将为公司未来新能源汽车网上销售打下坚实基础。

依托换电模式为主的能源站,布局新能源汽车全产业链。公司定增计划推广以换电模式为主的能源站业务,并以此带动新能源汽车的发展。当前充电设施建设缓慢、充电时间长是制约新能源汽车发展的关键,公司的能源站业务正是为解决此问题。能源站自备公司生产的三元材料锂电池,在晚间用谷电价充电,在日间为公司的新能源汽车客户更换电池,电池采用租赁模式,大大降低了消费者的购买成本。利用公司申请的换电专利技术,3-5分钟即可为客户更换好电池,解决了客户的里程焦虑和对电池衰减的担忧。消费者通过每次支付电池租金和充电电费的方式租用电池,电池的租赁、保养和维修都由能源站负责,根据公司测算,消费者每次支付的“电池租赁费+充电费”换算为百公里的使用费用则比百公里平均油耗费用低30%以上,大幅降低了消费者的使用成本,相比与燃油车的成本节约有公司和消费者共同分享。

能源站可做储能之用,受益电改红利。公司的能源站除为电动汽车换电外,也可做储能之用。根据新的电改方案,国家鼓励分布式储能技术的利用。发改委根据新电改的精神,与5月8日下发了962号文《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》,其中提出跨省跨区送电由送电、受电市场主体双方可按照“风险共担、利益共享”原则协商或通过市场化交易方式确定送受电量、价格,并建立相应的价格调整机制。国家鼓励通过招标等竞争方式确定新建跨省跨区送电项目业主和电价;鼓励送受电双方建立长期、稳定的电量交易和价格调整机制,并以中长期合同形式予以明确。这为公司能源站用作电网“削峰填谷”,获得经济效益提供了基础。

低速电动车上工信部目录,有望率先放量。低速电动车是适应民众需求的产品,产业空间巨大。据估计,低速电动车潜在市场空间在1.5亿辆左右,市场容量有望达到5万亿,发展前景十分广阔。公司是上市公司中唯一具有乘用车生产资质,又率先布局低速电动车产业的公司。通过在摩托车和乘用车行业多年的制造经验和渠道积累,我们相信公司在低速电动车领域发展具备得天独厚的优势。力帆首款按照乘用车标准打造的低速电动车320E日前在工信部《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》上出现,虽无补贴,但这意味着公司将可以全国范围内销售该款低速电动车,奇瑞QQ铅酸电池版的畅销表明了低速电动车即使在城市也有很大的市场空间。公司在河南济源投建的低速电动车生产线已经建成,一期产能5万辆,河南省许诺为公司的低速电动车在河南的上牌上路提供帮助,仅河南市场就已足够消纳公司的产能。我们预计公司低速电动车今年有望率先放量。

传统业务增长仍有空间。得益于公司早先在摩托车出口上建立的完善海外销售渠道和服务网络,公司在进军汽车业务后就开始了国际化战略。经过多年的发展后,公司在汽车出口市场上建立起了稳固的优势,轿车出口位列自主品牌轿车出口第三名,连续三年为俄罗斯中国车企销量冠军。公司出口市场主要集中在俄罗斯、中东和南非国家。在这些国家,力帆的产品以其优异的性价比优势获得了很高的认可度。未来公司将进一步加大国际化力度,重点地区实施本土化,积极推出创新性产品抢占市场份额。公司目前正在实施俄罗斯5万辆整车基地建设,巴西乌拉圭基地也在扩产能,因此未来海外市场的持续放量是公司业绩增长的一大动力。

重点发展汽车金融,实现产融结合。公司持有重庆银行9.93%股权,持有安诚财产保险公司2.45%股权,并同力帆控股合资成立财务公司支持力帆汽车产业链的发展。14年6月公司在上海自贸区成立了力帆融资租赁有限公司,计划利用境外低成本资金大力拓展汽车金融。本次同阿里巴巴的合作也重点提到要由力帆融资租赁(上海)有限公司接入阿里金融在线平台,对力帆汽车消费者提供在线汽车金融服务。以国际汽车业巨头的发展来看,国际汽车企业集团均有实力雄厚的汽车金融公司来支撑公司汽车销售,并且汽车金融成为利润的主要来源之一。公司在金融领域的布局使得公司发展汽车金融业务优势显著,有望成为公司增长点。

维持“推荐”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.50元、0.58元,对应目前股价,市盈率分别为46倍、39倍、34倍。公司民爆业务整合预期较强,发展锂业趋势不变,我们仍然维持“推荐”评级。

风险提示:1、新能源汽车推广不及预期;2、业务模式的风险;3、海外业务推进不及预期。