投资要点

事件：中国中车披露2024 年三季报。

三季报符合预期，前三季度利润增速高于营收。2024 年前三季度，公司实现营收1525.83 亿元，同比+6.67%；实现归母净利72.45亿元，同比+17.77%；实现扣非归母净利59.97 亿元，同比+21.21%。

单看第三季度，2024Q3 实现营收625.43 亿元，同比+12.22%，环比+8.10%；实现归母净利30.44 亿元，同比+13.11%，环比-4.65%；实现扣非归母净利26.37 亿元，同比+11.52%，环比-2.04%。

前三季度，铁路装备业务贡献营收增量。分版块来看，2024 年前三季度，铁路装备营收717.65 亿元，同比+36.69%；城轨业务营收284.21 亿元，同比-5.63%，主要由于国内城轨地铁新车招标数量同比减少；新产业营收501.06 亿元，同比-10.40%，主要是风电和储能设备收入下滑，公司目标新产业板块全年收入力争保持同比不降低；现代服务营收22.91 亿元，同比-49.03%，主要是物流和融资租赁业务规模下滑。

单看Q3，城轨和新产业业务营收同比转正。单看第三季度，2024Q3，铁路装备营收298 亿元，同比+24%；城轨业务营收120 亿元，同比+9%；新产业营收201 亿元，同比+5%；现代服务营收7 亿元，同比-61%。Q3 城轨和新产业营收同比转正。

前三季度，铁路装备业务中动车和客车营收同比高增超80%。前三季度铁路装备业务营收中：动车组405.75 亿元，同比+87%；客车49.92 亿元，同比+80%；机车152.48 亿元，同比-7%；货车109.50 亿元，同比-6%。从新造和维修的维度来看，2024 年前三季度公司铁路装备板块中维修业务实现收入约300 亿元，同比有较大的增长，其中动车组修理业务、大功率机车修理业务占比较高。

费用率管控良好，四大费用率合计同比-0.82pcts。前三季度，公司毛利率21.21%，同比-0.6pcts；净利率6.21%，同比+0.6pcts。

费用管控良好，销售费用率同比-1.56pcts，管理费用率同比-0.16pcts，研发费用率同比+0.78pcts，财务费用率同比+0.12pcts，四大费用率合计同比-0.82pcts。

铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，继续看好轨交行业景气。2024 年前三季度全国铁路发送旅客33.3 亿人次，同比增长13.5%；国庆黄金周期间全国铁路累计发送旅客1.77 亿人次，创历史新高。

铁路客流持续向好有力支撑了动车组的采购需求。预计为提前应对2025 年春运用车需求，国铁集团有可能会在2024 年底前招标采购一批动车组。截止目前，今年上半年签署的165 组动车组销售合同尚未执行完毕，从过往看，四季度往往是公司交付旺季，继续看好轨交行业景气。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元， 同比增长5.1%/11.23%/12.20% ； 预计归母净利润137.28/149.26/165.29 亿元，同比增长17.22%/8.72%/10.74%；对应PE 分别为17.69/16.27/14.69 倍，维持“增持”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。