核心观点：

1-7 铁路累计投资增速10.5%，增量以装备采购+大修技改为主。根据中国铁路公众号，1-7 月铁路固定资产投资完成额达到4102 亿元，同比增长10.5%；7 月单月完成铁路投资729 亿元，同比增长9.8%。投资持续保持在较快水平。根据国铁集团官网，国铁集团今年年初召开的工作会议计划今年投产新线的里程目标为1000 公里以上，我们认为今年的投资增量将集中体现在装备采购+大修+技改部分。

暑运客流创历史最高水平，进一步驱动下半年招标增长。根据中国经营报，1-7 月全国铁路客运量25.19 亿人次，同比增长15.55%；今年暑运前半程客流已创下历史新高，7 月1 日-8 月6 日全国铁路客运量5.13 亿人次，同比增长5.4%，完成国铁预计全暑运期间客流量目标的60%。投资向上+客运超预期有望进一步加大下半年装备采购招标力度。

下半年动车+机车二次招标有望启动，存在超预期的可能性。根据中国经营报，7 月全国铁路日均开行旅客列车1.06 万列，同比增长2.91%，且开行列车数还在持续增长，根据中国铁路公众号，8 月7 日铁路预计开行旅客列车数为1.09 万列。从上半年的峰值客运时期来看，根据人民铁道公众号，五一期间铁路日均开行旅客列车1.2 万列，按照该数值近似保有量测算，当前暑运的铁路客运车辆利用率已接近90%。由于国铁动车采购计划的参考指标以峰值客运水平、单车周转压力为主，下半年暑运和国庆的铁路客运存在进一步催化招标超预期的可能性。

投资建议。今年以来，轨交板块复苏的确定性和弹性在持续不断得到强化，无论是设备增量的弹性，还是存量更新改造的确定性，都迎来了重要的转折点。轨交是兼具内需改善、更新起量、格局稳定、红利属性四重属性的资产，年初以来我们强调的3 大核心逻辑：（1）客流复苏带来动车组招标增长；（2）大修进入周期性高增长阶段；（3）内燃机车设备更新。目前都在逐步得到兑现。建议从三条主线出发把握投资机会：

（1）受益于新增+存量资本开支加速的轨交整车装备企业及零部件龙头；（2）业绩和现金流保持稳定的公司；（3）积极开拓业绩增量的公司，如出海、拓展新业务等。推荐中国中车、时代电气，建议关注中国通号、思维列控、交控科技、铁科轨道、中铁工业等。

风 险提示。宏观经济环境变化的风险；行业政策变化的风险；新技术升级替代不及预期的风险；疫情反复的风险。