核心观点：

高级修订单超预期，相比去年总量翻番。中国中车发布签订合同公告，2024 年6-7 月共签订460 亿元订单，其中动车组高级修137 亿元。叠加Q1 签订的148 亿元高级修合同，今年中车已累计拿到285 亿元动车高级修订单。去年中车公告的高级修订单为143 亿元，今年上半年相比去年全年订单额已近翻倍。

新一波轨交大修周期的浪潮已至。根据公司的重大合同公告，公司签订动车组高级修订单的历史高峰是在2019 年，当年共签订303 亿元，然而之后由于疫情+修程修制改革的影响，中车的修理收入并未呈现快速增长。当下随着动车组进入五级修周期，中车的修理收入将进入确定性的上行期。我们统计上半年中车公告的动、货、机、客车修理合同总计已达到392 亿元，相比去年全年修理收入的增速达到17.5%，超出预期。

更高利润率+更短交付周期带动业绩弹性释放。相比于整车装备，维修业务的周期更短、利润率更高，根据中国经营报，当前三、四、五级最短修时已分别压缩至15 天、25 天和40 天；动车组和机车开始逐步迈向老龄化，未来高级修+大修订单的显著放量将带动公司利润中枢持续上移，重视业绩超预期的可能性。

盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年归母净利润达138/156/171 亿元，参考可比公司估值和公司历史估值中枢，给予公司A 股2024 年PE 估值18x，对应A 股合理价值8.67 元/股；考虑AH股溢价因素，对应H 股合理价值5.20 港币/股，给予“买入”评级。

风险提示。市场竞争加剧风险，轨交行业投资不及预期风险，海外经营风险，汇率波动风险。