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2024 年3 月26 日，公司发布2023 年度报告，公司营业收入为5,078.43 亿元，同比增长6.92%，归母净利润为304.46 亿元，同比增长10.34%。2024 年4 月23 日，公司发布2024 年一季报，实现营业收入1,344.95 亿元，同比增长3.70%，其中主营业务1,243.47 亿元，同比增长5.00%，归母净利润85.97 亿元，同比增长7.70%，扣非归母净利润91.60 亿元，同比增长5.40%。

点评

1、公司传统业务稳定增长，产业数字化快速发展。2023 年公司移动通信服务收入达1,957 亿元，同比增长2.40%，其中，移动增值及应用收入达258 亿元，同比增长12.40%，移动用户数净增1,659 万户，用户规模达4.08 亿户，移动用户ARPU 达45.40 元，同比增长0.40%。2023 年公司固网及智慧家庭服务收入达1,231 亿元，同比增长3.80%，智慧家庭业务收入达190 亿元，同比增长12.80%，宽带用户数净增926 万户，达1.90 亿户，宽带综合ARPU 达47.60 元，同比增长2.80%。公司产数业务保持快速发展，收入达1,389 亿元，同比增长17.90%，占服务收入比达29.90%，同比增长2.8pp。

2、24 年资本开支放缓，积极布局算力投资，派息率持续增长。

2023 年公司完成资本开支988 亿元，其中移动网投资348 亿元，产业数字化投资355 亿元。2024 年公司预期资本开支960 亿元，新业务及产业数字化成为投资重点，该业务支出预期占资本开支的比例从2023 年的36.0%同比增长2.5pp 至38.5%，其中云/算力投资预期投入180 亿元，智算规模达11EFLOPS。从2024 年起，公司三年内以现金方式分配的利润逐步增长至当年股东应占利润的75%以上。

3、公司今年一季度经营稳中向好。24Q1 公司移动通信服务收入522.26 亿元，同比增长3.20%，移动用户ARPU 为45.80 元，同比增长0.90%。公司固网及智慧家庭服务收入318.24 亿元，同比增长2.20%，宽带综合ARPU 达48.60 元，同比增长2.10%，产业数字化业务收入386.79 亿元，同比增长10.60%。

4、我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为328.96、358.71、390.85 亿元，同比增长8.05%、9.04%、8.96%，对应当前股价PE 分别为17、15、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

公司营收增速不及预期；资本开支再次加大风险；产业数字化收入增速下降的风险。