事件：中国电信发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入5078.43 亿元，同比增长6.9%；归母净利润304.46 亿元，同比增长10.3%；扣非净利润295.53 亿元，同比增长8.7%。

基础业务收入良好增长。C 端业务方面， 2023 年公司移动通信服务收入1956.6 亿元，同比增长2.4%。移动ARPU 45.4 元，同比增长0.4%。其中，5G 套餐客户数同比提升50.70%，增幅居三大运营商第一。5G 套餐渗透率提升9.6pp，达到78.1%。B 端业务中，有线宽带用户达到1.90 亿户，有线宽带综合ARPU 为47.6 元，同比增长2.8%。物联网连接数提升120.10%，达5.27 亿个。

天翼云保持领先。2023 年，天翼云收入为972.3 亿元，同比增长67.9%。天翼云保持公有云市场的领先地位，在IaaS/IaaS+PaaS 居国内前三，政务公有云基础设施达到国内第一，DaaS 为国内第一。公司通过加大云业务投入，自研技术持续突破，云能力进一步强化，并加速向智能云升级。天翼云旨在打造云智超一体的泛在算力基础设施，构建覆盖全链路的三大智算平台，成为国内领先的大模型算力服务商。

资本开支优化。公司2023 年资本开支为988.38 亿元，同比增长6.82%，为三大运营商中唯一CAPEX 正增长。结构方面，公司聚焦战略性新兴业务，持续强化产业数字化投资，产数CAPEX 占比提升6.7pp，达36.0%。根据公司指引，2023 年预计实现资本开支960.00 亿元，同比小幅下降。其中，产数资本开支占比有望提升至38.5%。

强化市值管理。公司响应国资委号召，高度重视市值管理，成效显著。2023年底市值较2020 年底提升2.2 倍。公司履行上市承诺，2023 年年度派息率超过70%，并提出三年内将派息率逐步提升至75%以上。

投资建议：中国电信2023 年取得了稳步增长的业绩。在此背景下，公司新兴产业布局卓有成效，天翼云持续领先。公司通过持续投入产数业务，优化资本开支。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026 年实现营收5607.09亿元、6239.01 亿元、6975.21 亿元；归母净利润338.94 亿元、381.26 亿元、435.91 亿元；EPS 0.37、0.42、0.48，PE 16X、14X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。