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近日，公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收5078 亿元，同比增长6.9%；归母净利润304 亿元，同比增长10.3%。

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利润实现双位数增长，单Q4 服务收入增长亮眼。2023 年，公司实现营收5078 亿元，同比增长6.9%，通信服务收入4650 亿元，同比增长6.9%，归母净利润304 亿元，同比增长10.3%，利润延续双位数增长。单23Q4，公司实现营收1267 亿元，同比增长8.2%，通服收入1152 亿元，同比增长8.4%，增长亮眼，归母净利润33 亿元，同比增长9.7%。

ARPU 延续稳健增长，产数业务维持快速增长。公司实现移动通信服务收入1957 亿元，同比增长2.4%，固网及智慧家庭服务收入1231 亿元，同比增长3.8%。用户端，移动用户全年净增1659 万户，净增规模领先，宽带用户全年净增926 万户，稳步提升。ARPU端，移动ARPU 45.4 元，同比增长0.4%，宽带接入ARPU 39.1 元，同比增长2.1%，宽带综合ARPU 47.6 元，同比增长2.8%，均延续稳健增长。公司实现产业数字化收入1389亿元，同比增长17.9%，保持快速增长，占服务收入比达到29.9%，较上年提高2.8 pct。

天翼云维持快速增长，向智能云全面升级。天翼云实现营收972 亿元，同比增长67.9%，在保持规模领先的同时增长最快，作为国云的框架全面成型。围绕大模型时代对云商的新要求，天翼云向智能云全面升级，打造云智超一体化智算加速平台“云骁”，提供适应AI场景的极致算力和高效运维工具；推出一站式智算服务平台“慧聚”，为大模型开发者提供一站式、全链路、低门槛、高安全的训推工具链；升级算力分发网络平台“息壤”，全面支持通算、智算、超算统一接入、封装和调度，为算力运营方提供算力并网和交易服务。

CAPEX 拐点将现，智算规模行业领先。2023 年公司完成资本开支988 亿元，同比增长6.8%，与年初指引基本相符。2024 年指引资本开支960 亿元，同比下滑2.9%，拐点将现。结构上进一步向产业数字化倾斜，相关投资370 亿元，同比增长3.9%，其中云/算力投资180 亿元。算力规划方面，2023 年公司智算规模达11.0 EFLOPS，2024 年计划新增至少10 EFLOPS 至21 EFLOPS 以上，规模行业领先，并全面打造面向智算的AIDC。

派息率比肩移动，未来三年经营和派息指引明确。2023 年公司派息率提升超5 pct 至71%，并明确分红承诺：从2024 年起3 年内派息率逐步提升至75%以上，与中国移动派息率相当。同时，公司明确未来三年目标：服务收入保持良好增长、净利润增速高于收入增速。

投资建议：2023 年公司利润实现双位数增长，单Q4 服务收入增长亮眼。ARPU 延续稳健增长，产数业务维持快速增长。天翼云达千亿规模，在大模型时代向智能云全面升级。

CAPEX 拐点将现，智算规模行业领先。未来三年经营和派息目标明确，全面推进高质量发展。预计公司24-26 年归母净利润为331 亿元、356 亿元、380 亿元，对应同比增速8.6%、7.7%、6.7%，对应PE 17 倍、16 倍、15 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、传统业务ARPU 提升不及预期；

2、产业数字化业务竞争加剧。