事件：中国电信发布2024 年年报。2024 年，公司营业收入为5236 亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为4820 亿元，同比增长3.7%。归母净利润为330 亿元，同比增长8.4%。

ARPU维持稳定。C 端业务，2024 年全年公司移动通信服务收入达到2025 亿元，同比增长 3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户规模达到 4.25 亿户，移动用户 ARPU 达到45.6 元，同比增长0.4%。H端业务中，固网及智慧家庭服务收入达到1257 亿元，同比增长2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长 16.8%，宽带用户达到 1.97 亿户，宽带综合ARPU 达到47.6 元，同比持平。

产业数字化收入稳定提升。2024 年，公司加快科技创新和产业创新深度融合，不断打造高质量发展新动能新优势，推动战新业务和产业数字化收入实现良好发展。公司产数业务实现良好发展，收入达到1466 亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到 30.4%，同比提高 0.5p.p.。

天翼云迈向智能云。2024 年天翼云收入达到1139 亿元，同比增长 17.1%。

IDC 收入达到330 亿元，同比增长7.3%。公司不断升级行业领先的“息壤”一体化智算服务平台，提供强大的算网调度、高效的异构计算和一站式的训推服务能力，已接入50 家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，为央国企、AI 基础设施提供商、教育科研机构等领域客户提供丰富多样、灵活便捷、高性价比的算力服务。

CAPEX 降幅居行业末位。公司全年累计完成资本开支935 亿元，同比下降5.4%，降福居行业末尾。其中，移动网投资人民币 299 亿元，产业数字化投资325 亿元，占总CAPEX 比重提升至34.8%，同比小幅下滑。

股东回报同步提升。公司响应国资委号召，高度重视市值管理。2024 年全年每股派发股息为人民币0.2598 元，总额同比增长11.4%，2024 年派息率达到72%。公司承诺，从2024 年起三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

投资建议：公司基础业务保持稳健增长，固移两端ARPU 坚挺。我们看好在AI 的助推下，天翼云迈向智能云发展，随着数据化转型的浪潮，产数业务向深层次发展。我们预测公司2025-2027 年实现营收5503 亿元、5816 亿元、6154 亿元；归母净利润357 亿元、382 亿元、407 亿元；EPS 0.39、0.42、0.44 元，PE 20X、18X、17X，维持“买入”评级。

风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。