公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收5236 亿元，同比增长3.1%，归母净利润330 亿元，同比增长8.4%，经营活动现金流净额1453 亿元，同比增长4.8%，自由现金流222 亿元，同比增长70.7%。2024 年Q4 单季度，公司实现营收1316 亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润37.1亿元，同比增长11.0%。

C 端业务稳健增长。2024 年，公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向5G-A 升级、家庭宽带向千兆和FTTR5 升级。2024 年全年，公司移动通信服务收入达到2025 亿元，同比增长3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户规模达到4.25 亿户，移动用户ARPU 达到45.6元。固网及智慧家庭服务收入达到1257 亿元，同比增长2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达到1.97 亿户，宽带综合ARPU达到47.6 元。

B 端业务良好发展。2024 年，公司面向政企客户，着力打造“算力+平台+数据+模型+应用”的一体化服务新模式，加快行业数字平台能力升级。

全年，公司产业数字化收入达到1466 亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5p.p.。天翼云收入达到1139 亿元，同比增长17.1%；IDC 收入达到330 亿元，同比增长7.3%。

Capex 逐步收缩，AI 投入稳健增长。2024 年，公司资本开支为人民币935 亿元，同比下降5.4%。其中移动网投资人民币299 亿元，产业数字化投资人民币325 亿元。公司预计25 年资本开支836 亿元，其中算力投资增长22%。

持续强化股东回报。公司持续推进市场价值和企业价值同步增长，努力增强盈利和现金流创造能力，董事会决定向年度股东大会建议公司2024 年度以现金方式分配的利润为本年度本公司股东应占利润的72%，每股派发末期股息人民币0.0927 元（含税），连同2024 年中期已派发股息每股人民币0.1671 元（含税），2024 年全年派发股息为每股人民币0.2598 元（含税），全年派发股息总额同比增长11.4%。从2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入为5391/5550/5688 亿元，同比增长3.0%/3.0%/2.5%，归母净利润356/380/403 亿元，同比增长7.7%/6.8%/6.1%。公司主业稳健，算力加速投入，维持““买入”评级。

风险提示：C 端业务竞争加剧，算力投入不及预期，云业务发展不及预期。