投资要点

服务收入增速行业领先，盈利能力提升

2024 前三季度，公司营业收入3920 亿元，同比增长2.9%，服务收入3629 亿元，同比增长3.8%，服务收入增速行业领先；归母净利润293 亿元，同比增长8.1%，扣非归母净利润287 亿元，同比增长5.4%；EBITDA 1110 亿元，同比增速5.1%，增速优于上半年的4.7%。公司净利率同比提升0.37pp 至7.49%，加权平均净资产收益率同比提升0.32pp 至6.48%。

基础和产数业务均衡稳健发展

移动通信服务：ARPU 值稳健。前三季度收入1568 亿元，同比增长3.2%，用户净增1490 万户至4.23 亿户，5G 套餐用户数净增2640 万户达3.45 亿户，渗透率达81.6%；移动ARPU 45.6 元，同比持平。

固网及智慧家庭服务：智慧家庭快速增长。前三季度收入956 亿元，同比增长2.9%，其中智慧家庭收入同比增长17.0%，智慧家庭价值贡献持续提升。有线宽带用户净增610 万达1.96 亿户，宽带综合ARPU 47.8 元，同比持平。

产业数字化：注重高质量发展。前三季度收入1055 亿元，同比增长5.8%，占服务收入比29.1%，同比提升0.6pp。

公司业务发展整体比较均衡。在移动通信服务方面，公司新增用户规模较快发展，卫星通信、量子通信等业务助力打造差异化优势，通信助理、视频彩铃、个人云盘等将推动应用场景升级，促进移动业务价值持续提升。在固网及智慧家庭服务方面，公司加快FTTR 升级和千兆应用拓展，促进智慧家庭、智慧社区和数字乡村等生态建设，推动固网智家业务稳步发展。在产业数字化方面，公司深耕重点行业拓展生态合作，注重量质平衡发展，产数业务增收动能有望持续强劲。

成本费用得到有效管控

成本费用得到有效管控，经营费用（港股口径）同比增长2.3%，占收比降低0.41pp，其中折旧摊销同比增长3.9%，占收比提升0.22pp，网络运营支撑成本同比增长3.5%，占收比提升0.23pp，SG&A 同比下降0.5%，占收比降低0.40pp，人工成本同比增长2.3%，占收比下降0.08pp。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比变动-0.63pp、-0.24pp、-0.02pp、+0.31pp。

Q3 信用减值计提下降，全年现金流有望改善前三季度，公司经营现金流净额974 亿元，同比-13.8 %（24H1 同比-11.2%），计提信用减值损失53 亿元，单Q3 信用减值计提规模同比-1.9%（Q1、Q2 同比增速分别为98.7%、8.1%）。在地方政府化债&中央重视企业账款回收的背景下，公司加强应收账款管理，坏账风险可控，后续回收情况有望好转，全年现金流有望改善。

盈利预测及估值

预计公司2024-2026 年收入增速3.4%、3.3%、3.3%，归母净利润增速8.0%、7.6%、7.5%，对应PE 18.0、16.7、15.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

用户规模及ARPU 提升不及预期；新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧；降本增效不及预期；分红派息不及预期等。