业绩稳步增长；股东回报进一步提升

中国电信公布1H24 财务业绩：公司1H24 营业收入同比增长2.82%至2659.73 亿元，其中，服务收入同比增长4.3%至2462.35 亿元，增幅高于行业平均（3.2%）；实现归母净利润218.12 亿元，同比增长8.23%，保持稳步增长。公司拟中期派息0.1671 元/股，股东回报进一步提升。考虑到公司在产业数字化领域的增长潜力，我们预计其24-26 年归母净利润为人民币337/373/411 亿元，给予公司A 股1.5 倍2024 年PB 估值（全球平均：1.33），对应目标价7.47 元；参考过去公司AH 股溢价率均45.19%，给予H 股1.03倍2024 年PB 估值，对应目标价为5.61 港币，维持“买入”评级。

移动/固网ARPU 保持稳健；天翼云智算服务领先1H24 公司移动通信业务收入同比增长3.6%至1052.17 亿元，移动用户ARPU 值为46.3 元（1H23：46.2），公司的5G 登网用户渗透率达54.5%，增值业务收入同比增长17%至181 亿元。固网及智慧家庭服务方面，公司持续推动规模及价值双提升，收入同比增长3.2%至639.93 亿元，宽带综合ARPU 达到48.3 元（1H23：48.2），其中，智慧家庭收入同比增长14.4%至106.6 亿元。To B 业务方面，1H24 公司产业数字化业务收入同比增长7.2%至737.5 亿元，其中，天翼云加速向智能云转型，市场头部地位进一步稳固，收入同比增长20.4%至552 亿元，公有云收入同比增长26%。

盈利能力持续提升；AI 赋能内部提质增效

公司1H24 净利率同比提升0.46pct 至8.26%，ROE 同比提升0.2pct 至4.8%，主因公司强化内部大模型推广应用，利用AI 赋能降本增效，经营效率进一步提升。成本费用项目中，公司坚持有效益的投资，深化共建共享工作，1H24 折旧摊销费用同比增长3.5%至495 亿元；公司持续提升网络质量和能力，加强精细化管理，网络运营成本同比增长5.4%至801 亿元；公司持续引进科技型、创新型人才，并激励高绩效团队，人工成本同比增长3.2%至506 亿元。此外，销售/管理费用分别同比下降1.3%/0.7%。

盈利有望持续增长；维持“买入”评级

我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的增长潜力，预计其24-26年归母净利润为人民币337/373/411 亿元，预计其24-26 年的BPS 为4.98/5.12/5.27 元。考虑到公司在产业数字化领域的增长潜力，给予公司A股1.5 倍2024 年PB 估值（全球平均：1.33），对应目标价7.47 元；参考过去公司AH 股溢价率均45.19%，给予H 股1.03 倍2024 年PB 估值，对应目标价为5.61 港币，维持“买入”评级。

风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。